大参林(603233):收入增速放缓,保持较快开店速度-2023H1业绩点评

同店增速回落及次新店贡献较少导致2023Q2收入增速环比回落,开店速度符合年初规划,降本增效成果显著,全年有望实现稳健增长。

   投资要点:维持增持评级。2023H1公司实现收入119.92亿元(+23％),归母净利润9.17亿元((+28％);其中2023Q2实现收入60.45亿元((+20％),归母净利润4.2亿元((+27％),Q2增速放缓,主要为同店增速回落及次新店贡献较少所致(2022H1开店仅366家),略低于预期。维持2023-2025年预测EPS1.20/1.50/1.89元。考虑板块估值水平下移,下调目标价至36.20元,对应2023年PE30X,维持增评级。

   华东及其他地区快速增长,开启第二增长曲线。分业务而言,2023H1零售业务实现收入102.26亿元((+16.5％),实现平稳增长;批发业务实现收入14.74亿元((+124.7％),在加盟店数量快速提升的背景下增长迅速。分地区而言,华南、华中地区保持平稳增长;华东及其他地区实现快速增长,开启公司第二增长曲线。分产品而言,中西成药+24％,保持稳健增长;参茸滋补+20％,受整体消费疲软影响。

   批发提速导致毛利率下降。2023H1毛利率37.44％(-2.1pct),主要为批发占比提升所致。其中零售毛利率39.39％(-0.5pct),预计主要为处方药占比提升;批发毛利率11.67％(+2.55pct),对加盟商的议价能力持续提升。销售费用率-2.34pct,降本增效成果显著。

   保持较快开店速度。截至2023H1,公门店总数11989家(直营8902家、加盟3087家),2023H1新增2052家,其中自建、收购、加盟分别610/362/1080家,开店速度符合预期,全年计完成开店目标。

   风险提示:市场竞争加剧风险,处方外流不及预期。