科达制造(600499):拟收购模具制造高端标的,布局海外赋能陶机业务

收购标的为欧洲瓷砖模具制造企业,在欧洲模具制造行业处于领先地位。FDS于1992年创立于意大利的瓷砖制造之都、欧洲最重要的陶瓷生产基地之一的萨索洛(Sassuolo),周围云集众多著名陶瓷机械企业和陶瓷工厂,具备完整的产业集群。业务端,FDS提供各类陶瓷压机模具产品的研发、制造及翻新维护,其产品覆盖了多种主流瓷砖模具型号,包括从30×60(cm)到60×180(cm)等规格;FDS还研发了全球首个"等静压模芯"(其胶面内部含有可均匀传递压强的液体)。客户端,FDS具备超过30年的陶瓷客户服务经验,服务范围遍布全球20多个国家,获得包括VictoriaPlc、FlorimGroup在内的多家意大利大型陶瓷企业的认可。

   从机械装备到配件耗材,助力百亿陶机目标落地。2018年,公司通过收购意大利高精尖领先制造商唯高(Welko)进军欧洲市场,Welko主要经营陶瓷等厂房、机械设备的设计、制造、销售及安装,而FDS所经营的模具制造业务将使得公司在原先陶机整线设备销售的基础上,新增耗材+服务+工艺的新驱动引擎,将与Welko协同增效(两者基地也仅相距6公里)。此外,陶瓷模具是瓷砖生产过程中不可缺少的半消耗型配件,本次收购与公司战略高度契合,助力公司形成"60％陶瓷机械装备、20％配件及耗材等陶瓷关联产品、20％陶机通用化装备"的业务结构,推进百亿陶机目标稳步落地,实现从装备制造商向全方位服务商转型。

   推进海外产业链布局,多业务驱动保持全球领先。(1)陶瓷机械:陶机巨头深挖海外机遇。公司是亚洲第一、全球第二大的建筑陶瓷机械装备供应商,随着公司全球化的持续推进,公司陶机业务已经实现覆盖印度、孟加拉、巴基斯坦、东南亚、非洲、欧洲、南北美洲等50多个国家和地区,成为具备全球供应、服务能力的先进陶机供应商。公司积极推进产业链布局,技术多年沉淀下已经完善产品结构,延伸开展配件及耗材业务,具备多产业链产品配套及服务能力。据公司2023年中报,公司海外陶瓷机械业务接单占比超过60％,23H1陶瓷机械毛利率同比+1.99pct也是主要受益于海外订单占比提升和精益化生产管理。(2)海外建材:非洲市场大有可为。公司在海外开展的建材业务均为与战略合作伙伴森大集团合资经营,其中科达制造控股51％。公司持续布局东西非沿线国家及非洲中部、南部的重点国家,通过合资公司营销网络逐步替代各国原有进口瓷砖、洁具及玻璃的市场份额,实现了对撒哈拉沙漠以南地区建材市场的广泛覆盖,IMF预计2023年撒哈拉以南非洲的经济增速为3.6％,2024年为4.2％,且当地城镇化率较低,建材市场空间广阔;据MECS-Acimac预测,2022-2026年,非洲将是世界瓷砖消费市场增长最快的地区,CAGR可达6.6％。公司当前已经形成"陶瓷+洁具+玻璃" 的业务架构,2023年上半年建材营业收入实现同比增长25％,并维持43％的高毛利率,未来将积极实现产能布局并且丰富建材品类。

   维持"强烈推荐"投资评级。公司三大板块业务发展势头良好,海外市场具有先发优势。近期,公司披露股份回购方案,拟回购2000万股～3000万股用于实施员工持股计划及/或股权激励。我们预计公司2023-2024年EPS分别为1.29元、1.46元,对应PE分别为9.2x、8.2x,维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:收购不及预期、原材料成本大幅上涨、新业务不及预期、海外政治风险、碳酸锂价格大幅下滑。