酒鬼酒(000799):费用改革加速推进,蓄力调整库存去化-更新报告

酒鬼酒发布业绩公告,23H1公司实现营业总收入15.41亿元,同比-39.2％;实现归母净利润4.22亿元,同比-41.2％。23Q2公司实现营业总收入5.77亿元,同比-32.0％;23Q2实现归母净利润1.22亿元,同比-38.2％。

   战略调整元年,政策有序落地上半年,公司聚焦"做牢基地、做强高地、深度消费者培育"的基本策略。产品端,坚持大单品战略,资源向内参、红坛倾斜;渠道端,清理经销商库存,促进动销,稳定价盘;费用端,落实费投模式改革,费用由渠道向终端转移,大力培育消费者,提升开瓶率。

   白酒销量延续下滑,渠道库存持续去化23H1公司白酒实现营业收入15.37亿元(同比-39.2％),仍处于渠道库存去化、控货控价的调整阶段。具体来看:①内参系列:23H1实现收入4.41亿元(同比-31.7％),占比+3.2pct至28.6％,毛利率-1.6pct至90.9％。内参系列上半年以"稳价保量"为主要任务,在次高端整体消费承压的背景下,呈现下滑态势,我们预计二季度下滑幅度较一季度收窄,下半年表现有望改善,看好后续增长。

   ②酒鬼系列:23H1实现收入8.46亿元(同比-42.5％),占比-3.1pct至55.0％,毛利率-0.5pct至79.00％。酒鬼系列重点提升渠道能力,落实费用改革。公司成立独立运营的红坛销售团队,聚焦湖南市场,在宴席场景复苏的带动下红坛动销显著恢复,预计23H1占比提升。

   ③湘泉系列:23H1实现收入0.36亿元(同比-76.7％),占比下降3.8pct至2.3％,主要系公司主动缩量,进行渠道梳理,未来将是公司布局大众价格带的重要工具。

   基地市场稳健增长,坚持核心终端建设23H1华北/华东/华南/华中/其他地区新增经销商20/61/-13/-50/170至221/384/76/530/563家。公司渠道战略从广泛招商转向深耕市场,聚焦湖南/河南/山东等基地市场,继续夯实基地市场的市场基础。公司坚持核心终端建设,上半年完成核心终端签约25,472家,已超去年全年签约数量。

   加大费用投放力度,回款进度符合预期23Q2公司毛利率/净利率同比+0.0/-2.1pct至77.8％/21.1％,毛利率持平主要系结构优化对冲单品毛利率下降。23Q2销售/管理费用率(含研发费用)同比+2.7/+2.6pct至29.7％/8.0％,税金及附加率同比+0.6pct至17.2％。我们预计,销售费用率提升主要系公司二季度加大扫码红包、货折等费用投放力度,并赞助《中国婚礼》发力宴席市场。23Q2合同负债表现优异,环比/同比+0.8/-1.1亿元至4.5亿元。

   盈利预测及估值公司二季度业绩承压,上半年公司费用改革与销售模式改革效果显现,内参+酒鬼动销稳定库存良好,下半年中秋国庆档工作推进,改革亦在全国范围加速进行,品牌覆盖和认知度持续落地。考虑到当前次高端价格带表现依旧相对承压,仍处于渠道库存消化阶段,我们预计2023～2025年公司收入增速为-19.73％、25.66％、23.22％;归母净利润增速分别为-19.12％、28.96％、23.52％;EPS分别为2.61、3.37、4.16元;PE分别为33.79、26.20、21.21倍,维持买入评级。

   催化剂:白酒需求恢复超预期;多项改革红利释放;馥合香型消费氛围培育有效,旺季大单品动销加速.

   风险提示:政策落地不畅,市场拓展受阻,经济恢复不及预期。