川投能源(600674):雅砻江电价上涨助力业绩稳增

3Q23雅砻江上网电价增长抵御发电下滑影响,助力公司业绩稳增公司1-9M23营收/归母净利为10.2/38.4亿元,同比+15.5％/+31.6％,与业绩快报披露值相符;对应3Q23营收/归母净利为4.7/17.4亿元,同比+16.1％/+28.3％,主要得益于雅砻江上网电价同比+14.68％。我们维持公司23-25年归母净利预测44/48/49亿元。参考可比公司Wind一致预期23年平均PE17x,看好两河口龙头水库电站对下游增发效应,给予公司23年19x目标PE,对应目标价18.75元(前值:17.77元),维持"买入"。

   3Q23控股水电电量同比+23.6％,上网电价同比-3.3％1-9M23,公司控股水电完成发电量/上网电量38.14/37.37亿千瓦时,同比+12％/+12.02％,主要系3Q23控股水电发电量/上网电量同比+23.6％/+23.5％至22.13/21.64亿千瓦时。但3Q23公司控股水电上网电价同比-3.3％至0.163元/千瓦时,使得公司1-9M23控股水电上网电价的同比增幅由1H23的6.96％缩减为0％。此外,公司1-9M23控股光伏完成发电量/上网电量1.77/1.75亿千瓦时,同比大幅增长,主要系公司控股的攀新能源去年并购的桂平光伏电站于2022年8月实现财务并表,光伏上网电价为0.623元/千瓦时。

   雅砻江3Q23电价持续同比增长趋势,抵御电量下滑影响3Q23,公司参股48％的雅砻江水电上网电量同比下滑8.69％至269.15亿千瓦时,但含税上网电价同比+14.68％至0.289元/千瓦时。3Q23,公司实现对联营企业和合营企业的投资收益16.9亿元,同比+20.63％,我们认为主要系来自于雅砻江及大渡河水电的投资收益增长。1-9M23,雅砻江上网电量为616.02亿千瓦时,仍同比-7.44％;但上网电价同比+11.96％至0.309元/千瓦时。4Q23,我们持续看好两河口于枯水期发挥龙头水库作用给雅砻江下游电站带来较强增发效应。雅砻江目前在建一批水电/抽蓄/风光项目,雅砻江未来水风光储一体化发展可期。

   目标价18.75元,维持"买入"评级我们预计公司23-25年归母净利至44/48/49亿元(其中我们预计2023年雅砻江水电投资收益贡献为41.7亿元,同比+18％),对应EPS0.99/1.07/1.11元,根据可比公司Wind一致预期23EPE均值17x,给予公司19x23EPE,目标价18.75元,维持"买入"评级。

   风险提示:来水偏枯导致水电发电量不及预期;水电上网电价不及预期。