旗滨集团(601636):Q3盈利水平提升,光伏玻璃建设快速推进

事件概述。公司发布三季度报告,23Q1-Q3实现营收111.85亿元,同比+13.68％,归母净利12.43亿元,同比-0.42％,扣非归母净利11.37亿元,同比-0.94％。

   盈利能力继续改善。单季度Q3实现营业收入43.00亿元,同比+28.48％,实现归母净利润5.96亿元,同比+251.89％,实现扣非归母净利润5.75亿元,同比+294.87％;经营现金流净额5.33亿元,同比由负转正,毛利率27.72％,同比+12.45pct,环比+1.03pct,净利率13.86％,同比+8.78pct,环比-0.36pct,三季度景气度和盈利情况同比环比都延续改善势头。

   政策组合拳带动需求回暖,原燃价格回落,浮法玻璃Q3景气回升。价格端,根据卓创资讯,浮法玻璃国内主流价22M6-23M4稳定在1600-1700元/吨,低位企稳,23M4-23M5,依托保交楼政策支撑,行业景气度逐步回升,价格快速上升至2250元/吨高位后回落至1900元/吨。8月限购、限售、降存量利率等核心房地产支持政策密集出台,9月地方陆续跟进,推动需求端回暖,浮法玻璃Q3价格逐步上升至2100元/吨。成本端,5月后重质纯碱价格稳定在2000元/吨,8月中旬,期货盘面价格明显上涨,带动现货价格走强,9月末重质纯碱主流终端价格上升至3200元/吨,综合来看同比去年Q3仍然略有降低;燃料方面,根据Wind数据,石油焦Q3均价同比回落接近50％,利润空间增厚显著。

   光伏玻璃产线建设稳步推进,利润增长贡献将逐渐攀升。1-8月中国光伏装机需求爆发式增长,国内光伏新增装机规模为113.16GW,创历史新高,其中7-8月装机容量34.74GW,国内地面电站项目持续推进,组件厂开工较为火热,带动光伏玻璃订单数量提升。供给端,9月末超白压延玻璃日熔量93080吨,6月末数据为88930吨,供给能力提高5.74％,延续了上半年的产能提升趋势。供需两端作用下,Q3国内3.2mm镀膜玻璃均价稳步上升至27.50元/平方米(2023H1均价为25.92元/平方米),景气回升。中长期来看,随着光伏发电既定装机目标需求释放,结合光伏组件大尺寸、轻薄化的发展趋势,双玻组件渗透率将持续提升,光伏玻璃需求有望进一步释放。微观层面,根据卓创资讯,公司光伏玻璃1-9月份新建点火4条产线,合计4800t/d产能,其中三季度新增点火2条;新建生产线项目进度符合预期,根据规划预计年底前将合计新增生产线共7条,名义产能达到8200t/d,随着项目落地产能释放,公司有望在光伏玻璃领域走出新的增长曲线。

   投资建议

   基于地产景气度复苏进度,我们下调2023-2024年营业收入预测至161.26/193.62亿元(原214.9/258.5亿元),下调归母净利润预测至19.91/24.11亿元(原43.4/50.0亿元),下调EPS至0.74/0.90元(原1.62/1.86元),新增2025年收入预测234.16亿元,归母净利润预测30.03亿元,EPS为1.12元,对应10月18日8.27元收盘价11.15/9.2/7.39xPE,维持"买入"评级。

   风险提示

   需求不及预期,成本高于预期,投产进度慢于预期,系统性风险。