上海沿浦(605128):客户放量驱动盈利爬坡,业绩进入加速释放周期

事件:公司发布2023年三季报,2023年前三季度实现营收10.2亿元,同比+36.9％;归母净利润0.64亿元,同比+77.6％。其中23Q3实现营收4亿元,同比+39％;归母净利润0.32亿元,同比+2.7倍。

   Q3盈利进一步提升,业绩已进入加速释放周期。23Q3收入同比+39％,环比+17.6％,预计是新能源大客户爬坡渐入佳境。23Q3毛利率18.1％,同比+4.16pct,环比+2.22pct,毛利率进一步改善,预计核心原因项目量产爬坡后固定成本得以摊薄。公司在手订单充沛,核心客户问界M7订单超预期下,我们判断盈利有望继续改善,业绩已进入加速释放周期。

   座椅骨架格局重塑,第三方供应商应时崛起。公司是深度战略合作东风李尔系的本土汽车座椅骨架龙头,工艺技术成熟、量产经验丰富,是国内少数具有生产前后排座椅骨架总成能力的供应商。前排座椅骨架市场过去主要由外资头部座椅tier1供应商自制,因此座椅总成与前排骨架市场基本被同一批外资头部企业垄断。电动智能时代车型迭代速度加快车企对零部件企业响应要求大幅提升,固有的配套关系被打破,座椅tier1考虑到成本及响应效率逐步外放骨架总成,公司有望凭借强响应以及丰富的工艺、模具、量产经验优势抢占市场份额。

   座椅骨架量价齐升与横向拓品类齐驱,业绩将迎爆发。价:公司2018-2020年主要配套后排座椅总成,ASP为335-341元,2021年以来公司斩获包括赛力斯、长城、比亚迪在内的多个全套座椅总成订单,单车价值提升至1000-3000元。量:2021年至今公司公告累计获得座椅骨架订单94.2～101.2亿元,包括华为问界/比亚迪/岚图/小鹏/长城等,是公司21年收入的12倍,公司业绩有望迎来爆发。公司冲压类与注塑类新品如铁路集装箱物料、门锁零部件、新能源电池包、铜排等持续突破客户,注入成长新动能。

   盈利预测和投资建议:座椅骨架量价齐升,新能源客户接连突破,同时基于冲压工艺进军集装箱等新业务持续强化成长潜力,预计23-25年归母净利润依次为1.12亿元、2.35亿元、3.5亿元,23-25年增速依次为144％、111％、49％,对应当前PE41.4、19.6、13.2倍,维持"买入"评级。

   风险提示事件:新能源车需求不及预期、盈利不及预期、客户拓展不及预期等