科大讯飞(002230):联手华为,打造国产AI"Wintel"联盟-深度报告

十年磨一剑,讯飞迎来大模型时代浪潮。复盘过去,以语音识别为代表的感知智能单纯技术服务商业空间瓶颈促使讯飞过去发展路径主要为以下两类:1)多行业信息化拓展,2)软硬件一体化产品。虽然扩大收入规模是不得已而为之,但奠定行业数据卡位和硬件产品能力优势。大模型带来认知智能时代拐点,解决感知智能时代商业空间瓶颈,公司大模型一体机可能最先构筑业绩弹性:1)多行业数据卡位和know-how使得公司大模型国内TOP3;2)软硬件一体化能力领先、最先拥抱华为与昇腾芯片;3)教育、政法等成功"G-B-C"自上而下推广路径可直接复制昇腾一体机大规模推广。

   与华为组建国产"Wintel"联盟,开启超4500亿AI一体机G端刚需市场。AI大模型在数据安全与数据要素驱动下,带来央国企与政府大模型本地化部署的刚需。市场规模:乐观预计,2027年G端AI一体机市场规模超4500亿元:?1)2022年国内公务员+事业编约为4745万人(住房公积金口径),假设70％配PC,数量在未来保持稳定,则国内G端存量PC约为3300-3400万台;?2)乐观情况下,预计2027年30％的G端PC将接入大模型AI;?3)参考摩尔线程和智谱,假设AI一体机最大并发40台,单价180万元;?4)乐观情况下,预计2027年AI一体机G端市场规模超4500亿元。

   市场格局:讯飞星火一体机产品软硬件性能领先,在市场竞争中先发优势显著。科大讯飞星火大模型跑分全国TOP3,软硬一体能力丰富,2018年起与华为在ICT等领域深度合作,在2023年7月与华为昇腾进一步合作联手打造我国通用智能新底座,凸显自身稀缺性。

   公司在自身顶天立地战略下带来独有的G-B-C路径,并通过AI铸造十余年的光辉历程。在大模型赋能下,讯飞AI学习机(T20系列)已成为国内高端旗舰款学习机标杆,2023年5/6月大模型加持后学习机GMV分别同比增长136％和217％;在科大讯飞2023年1024全球开发者节上,公司将发布医疗大模型和讯飞晓医APP,为每个家庭提供健康助手,在讯飞医疗大模型和相关产品的补充下,讯飞有望实现"一体两翼"的医疗全流程的覆盖,进一步打开成长空间。

   投资建议:公司作为国内人工智能龙头企业,积极看待科大讯飞的大模型布局和AI应用落地,预计2023-2024年EPS分别为0.52元、0.78元、1.16元,2023年10月23日市值对应PE分别为101X、67X、45X。参考A股主要AI软件应用公司拓维信息、万兴科技、格灵深瞳在2023-2025年市盈率平均值分别为114X、68X、47X,科大讯飞估值仍有提升空间,维持"推荐"评级。

   风险提示:市场竞争加剧;新业务推进不及预期;用户增长不及预期。