瑞丰新材(300910):出口环比持续改善,23Q3符合预期-2023年三季报点评

事件描述

   公司发布2023年三季报,2023年前三季度实现收入21.52亿元,同比+5.42％,实现归母净利润4.51亿元,同比+24.01％,实现扣非后归母净利4.27亿元,同比+31.70％。其中23Q3实现收入8.14亿元,环比+14.01％,实现归母净利为2.01亿元,环比+31.37％,实现扣非后归母净利为1.95亿元,环比+35.41％。

   事件点评

   润滑油添加剂出口环比量价齐升。根据海关总署数据,23Q3中国出口润滑油添加剂6.05万吨,环比+23.10％,出口均价为23009元/吨,环比+1.45％;

   其中河南省出口为3.13万吨,出口均价为22381元/吨,河南省出口占比为51.73％,位列全国第一。进口方面,23Q3中国进口量为4.68万吨,环比-23.52％,进口均价为30312元/吨,环比+2.76％。中国润滑油添加剂将凭借更优的性价比优势提升全球市场份额。

   原材料涨价传导顺畅,盈利能力稳定。根据百川盈孚数据,23Q3异丁烯为12314元/吨,环比+5％,Brent为85.6美元/桶,环比+9％,基础油为9037元/吨,环比-6％,主要原材料呈现上升趋势。23Q3公司毛利率为37.47％,环比+3.53个pct,公司通过成本管控更好的保证了盈利能力的稳定性。

   投资建议

   由于公司是国内润滑油添加剂的头部企业,具备API认证、规模化、成本领先等多项突出能力,且全球市场需求约420万吨,公司渗透率仍低于5％,相比于海外四大仍具有极强的性价比优势。预计公司23-25年归母净利分别为6.28/7.61/8.77亿元,对应公司10月25日市值110亿元,2023-2025年PE分别为17.614.512.6倍,首次覆盖给予"买入-B"评级。

   风险提示

   原材料涨价风险:由于润滑油添加剂的主要原料构成为基础油、异辛醇、五硫化二磷、硫化异丁烯、α-烯烃等,这些材料主要为石化下游产品,与原油价格由较高的正相关性,若出现短期内原油快速的上涨,则容易造成相关原材料价格的大幅增长,对产品盈利造成冲击。

   海外市场政策风险:由于不同地区对于润滑油添加剂的进出口关税有一定差异,若海外对中国出口润滑油添加剂产品关税上调,则会造成该行业的外部需求的一定下滑。

   竞争加剧风险:目前海外AddiTech公司于2022年底将其润滑油添加剂产能由2万吨提升至4万吨,将会对该区域的相关进口需求带来一定的影响。