滨江集团(002244):业绩稳健高增,受益杭州政策优化

事项:滨江集团发布2023年三季报,Q3营收193.6亿元,同比增长111％;归母净利润8.4亿元,同比增长8.4％;Q1-3营收463.9亿元,同比增长133.5％;归母净利润24.7亿元,同比增长20.2％。

   平安观点:业绩高速增长,增速同业领先。公司2023Q1-3收入利润均保持高速增长;前期高地价低毛利项目进入结转期,2023Q1-3毛利率为15％,同比下滑1.66pct;除毛利率下滑下,利润增速显著低于收入增速主要系合联营公司投资收益同比减少73％及中报计提资产减值损失(2022H1未计提)。

   保持杭州市场领军地位,拿地销售进取。截至2023H1,公司扣除预收款后的资产负债率为55.71％,净负债率为21.54％,现金短债比为2.07倍,三条红线持续保持"绿档";综合融资成本不断下降,平均融资成本仅为4.4％,较2022年末下降0.2pct,彰显公司强信用、强运营实力。销售方面,根据克而瑞数据,公司Q1-3销售额1221亿元,位列克尔瑞榜单第10位,较2022年末上升3位;同比增速16.2％,位居主流房企第5位;投资强度方面,根据中指院、克而瑞数据,2023Q1-3公开市场拿地销售金额比、面积比分别为21.2％、60.2％,分别位居50强房企第8位、第2位。杭州市占率遥遥领先,稳居TOP1,单城销售额破千亿;根据中指院数据,Q1-3权益拿地金额204亿元,其中杭州拿地181亿元;截止2023H1,公司约有60％土储位于杭州,22％土储位于浙江省内经济基础扎实的二三线城市,深耕优势进一步扩大,叠加杭州楼市仍具韧性及9月松绑限购条件,Q4销售去化有望提振。

   盈利预测:公司扎根杭州优势区域,在楼市低迷期及分化趋势下,后续销售去化具备可靠保障;同时公司秉承稳健经营与精细化管理,财务状况良好,彰显融资优势与逆势扩张实力,属优质民企翘楚。我们认为随着行业持续调整及部分房企的退出,公司凭借稳健经营、品牌及融资优势,有望逐步扩大优势,短期亦将受益于杭州楼市政策放松。维持公司2023-2025年EPS预测1.32元、1.43元、1.50元,当前股价对应PE分别6.4倍、5.9倍、5.7倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:1)公司结算毛利率存在下滑风险:杭州地市热度较高,地价上升与销售促销导致毛利率进一步下行风险2)拿地力度不及预期风险:若后续杭州土拍规则调整或更多行业参与者进入杭州,公司扩充土储或将受阻,亦对未来销售规模增长产生制约;3)政策改善不及预期:当前地产修复仍不牢固,若后续销售再次回落,可能影响未来公司规模增长,并带来项目减值风险。