老板电器(002508):优化经营布局,龙头稳健增长-2023年三季报点评

事项:老板电器发布2023年三季报,23Q1-Q3公司实现营业总收入79.3亿元,同比+9.6％;归母净利润13.7亿元,同比+11.3％。单季度来看,23Q3公司实现营业总收入29.98亿元,同比+7.4％;归母净利润5.4亿元,同比+6.5％。

   评论:收入增速优于行业,多品类份额领先。厨电行业整体呈弱复苏态势,根据奥维监测数据,23Q3油烟机零售额、零售量累计增速分别为+4％、-1％,老板电器跑赢行业整体。凭借稳健经营,公司在行业低迷时期抢占市场份额,多品类市占率逆势提升。其中,23年1-9月老板品牌油烟机、燃气灶在线下、线上以及精装修市场的零售额份额均为行业第一。同时新品类加速生长,集成灶线下零售额份额分别已达28.9％位居第一,洗碗机线下零售额份额为16.7％,位列前三。我们预计四季度进入促销旺季,在零售渠道及线上渠道的恢复下,公司收入仍有望稳健增长。

   稳健经营特性彰显,盈利能力保持稳定。23Q3公司归母净利润同比+6.5％,保持稳健增长。盈利能力方面,公司23Q3毛利率为52.2％,同比持平略减0.1pct,原材料价格波动影响已基本消散。费用方面,23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为26.0％/4.1％/3.6％/-1.2％,同比分别-0.2/+0.1/+0.2/+1.0pct,报告期内公司费用率水平整体保持稳定。综合影响下,公司23Q3归母净利率为18.1％,同比-0.1pct,盈利能力稳健。

   优化渠道布局,期待龙头穿越周期。公司作为厨电行业龙头,多元化品类及渠道布局完备,在行业整体承压背景下保持市占率扩张与稳健成长。在渠道方面,公司坚持优化调整、提质增效。其中零售渠道受益于客流回暖叠加拓展下沉市场,需求有所修复;电商渠道加大宣传投放,进入四季度促销旺季有望拉动整体增长。此外,工程渠道公司主动优化客户结构、控制账期风险。展望未来,老旧小区改造、超大特大城市城中村改造等政策落地利好厨电更新需求释放,公司作为高端龙头品牌有望优先受益?投资建议:考虑到地产竣工压力,我们调整公司23/24/25年EPS预测为1.91/2.11/2.34元(原值为1.91/2.19/2.48元),对应PE分别为13/11/10倍。参考绝对估值法,下调公司目标价至30元,对应23年16倍PE,维持"推荐"评级。

   风险提示:地产数据大幅下滑,行业竞争加剧,原材料价格大幅波动。