华致酒行(300755):Q3表现稳健,精品酒产品矩阵持续丰富-2023年三季报点评

2023Q3公司收入/扣非归母净利润分别同比+13.4％/+19.5％,消费弱复苏背景下收入保持韧性。三季度毛利率同比下降2.0Pcts,主要系名酒销售利润略有承压;销售/管理费用率同比-1.5/+0.2Pcts;受益于政府补助,归母净利率同比上升1.8Pcts。

   长期来看,公司作为酒类龙头流通企业,望通过继续深化与上游名酒厂的合作、提高自有荷花和赖高淮品牌知名度、积极开发优质渠道客户,保持收入增长势能的同时提升盈利水平,建议关注配置机会。

   2023Q1-Q3收入/归母净利润分别同比+10.3％/-34.7％,收入韧性稳健。

   2023Q1-Q3公司实现收入82.5亿元,同比增长10.3％;归母净利润2.3亿元,同比减少34.7％;扣非归母净利润1.8亿元,同比减少48.3％。单季度来看,2023Q3实现收入23.9亿元,同比增长13.4％;归母净利润8,003万元,同比增长144.8％,主要得益于政府补贴的财政税收返还(2023Q3,政府补助5,241万元,同比增长6841.9％,占营业收入的比重同比提升2.2Pcts);扣非归母净利润0.3亿元,同比增长19.5％。三季度以来,公司在做好名酒标品基本盘的同时,持续推进年度精品酒营销策略,虎头汾酒、古井贡酒1818、钓鱼台精品酒(铁盖)动销良好,公司自有的赖高淮作品·珍藏版、荷花·金蕊天荷持续贡献增量。渠道端,公司在江苏、浙江、福建、山东、广东、北京、上海等地按计划稳步扩张华致酒行3.0门店,今年以来已新增170家,同时通过品鉴会等方式赋能门店促进动销。

   盈利分析:名酒毛利承压,营销效率优化推动净利率抬升。2023Q1-Q3公司毛利率11.0％,同比下降3.0Pcts,主要系名酒毛利率下降所致。公司名酒销售收入占比约80％,今年部分名酒价盘承压、毛利率下降,带动公司整体毛利率下滑。费用端,销售费用率6.3％,同比下降0.2Pct;管理费用率1.7％,同比上升0.2Pct;财务费用率0.2％,同比上升0.1Pct;相应地,归母净利率2.8％,同比下降1.9Pcts。单季度来看,2023Q3毛利率10.4％,同比下降2.0Pcts,一方面是由于名酒自身毛利率下降,另一方面是由于公司在今年中秋国庆加大了促销让利力度、毛利缩窄。费用端,公司持续开展人效评估工作、优化调整营销团队,营销效率提升,销售费用率6.5％,同比下降1.5Pcts;管理费用率1.8％,同比上升0.1Pct;财务费用率0.3％,同比下降0.2Pct;

   相应地,归母净利率3.4％,同比上升1.8Pcts。

   中长期展望:做大自有品牌,做强优质门店,期待盈利优化。华致作为酒类经销龙头,一方面,长期保持与名酒厂的深度合作;另一方面,公司积极扶持与酿酒企业合作的新品牌(荷花、赖高淮),通过BC一体化会销、专项培训会等方式推动自主品牌在一线市场的不断下沉,目前初有成效。展望四季度,收入方面,随着公司营销团队整体能力的提升、市场的不断开拓,公司收入有望实现稳步增长。利润方面,随着公司收入结构优化、高毛利自主品牌占比提升,公司毛利率有望得到提升,叠加规模效应下公司实现降本增效,净利率有望实现同比正增长。长期来看,产品端,公司仍将围绕精品酒持续深耕,不断提升自主品牌的市场认可度,优化营销效率。渠道端,公司不断加强门店网络的梳理优化,重点关注业外高质合伙人的开发,在维持终端门店总量约2000家的基础上,积极推进华致酒行3.0门店在一二线城市核心区位的布局,预计全年200家增长目标达成可期,公司稳步向酒类流通龙头的战略目标迈进。

   风险因素:宏观经济不及预期;食品安全问题;公司战略执行不及预期;成本风险;存货跌价风险。

   盈利预测、估值与评级:华致酒行作为中国酒类流通行业龙头,与上游名酒厂始终保持深度合作关系,长期来看,随着公司精品酒产品矩阵不断完善,自主品牌的市场认可度提升,渠道结构进一步优化升级,公司盈利能力和发展势能有望进一步提升。考虑到经济景气度偏弱、白酒行业高端礼赠市场复苏较慢的背景,公司所处的中高端酒类市场恢复进程或偏缓,我们调整公司2023/24/25年EPS预测至0.61/0.93/1.13元(原预测为1.69/2.30/3.04元),现价对应PE分别为31/20/17倍,建议关注配置机会。