古井贡酒(000596):3Q23业绩表现超预期,利润率提升趋势延续

3Q23利润高于我们预期

   公司公布3Q23业绩:公司1Q-3Q23实现营收159.53亿元,同比+24.98％;归母净利润38.13亿元,同比+45.37％。其中,3Q23实现营收46.43亿元,同比+23.39％,收入符合我们预期;归母净利润10.33亿元,同比+46.78％利润超我们预期,主因结构升级带动毛销差提升超预期。

   发展趋势

   受益于安徽宴席需求旺盛及宴席用酒的升级需求,省内表现优于省外,3Q23公司收入端同比+23.39％,毛利率同比+5.7ppt略超预期。根据我们的渠道调研,细分产品收入增速为古16>古8>古20>古5和献礼,价位升级带动毛利率较快提升,公司3Q23销售费用率同比略升1ppt至28.3％,或为双节促销力度较大,但毛销差提升显著,我们认为公司主因较多随量费用减少。公司3Q23管理费用率同比+1.5％至6.5％,公司3Q23税金及附加同比-3.4ppt至14.8％主因季度间纳税节奏差异;公司整体费用端平稳毛利率提升明显带动公司利润率提升趋势延续,单3Q23提升幅度超我们预期。现金流角度印证了3Q23高质量增长,3Q23公司销售收现同比+26.8％,合同负债同比略降11.9％,环比+2.9亿元仍较充沛。

   公司整体库存良性、回款已基本完成,四季度去库存保障渠道轻装迎接春节。当前省内接近完成任务,库存水平良性,而省外局部区域存一定压力,当前库存水平高于省内水平,主要系前期快速增长积累部分库存,但公司亦在积极调整,帮助经销商动销去库存,稳定市场价格。

   展望未来,结构升级拉动公司仍在利润率快速提升周期。我们认为公司产品矩阵多点布局可较充分享受升级红利,其中古16或可充分享受300元价格带升级红利,古20向上卡位抢占进一步提升空间,古8则兜底中低端升级需求,加之渠道利润平稳、精细化运作保障,公司仍在利润率快速提升周期。

   盈利预测与估值

   我们维持2023/24年盈利预测44.09/56.48亿元,我们维持目标价335元,目标价对应40/31XP/E,当前股价对应32.4/25.3XP/E,较目标价有23.9％上行空间,维持跑赢行业评级。

   风险

   宏观经济修复不及预期,安徽省内竞争加剧,利润率提升幅度不及预期。