华旺科技(605377):产能稳步爬坡,价盘维系高位,全球扩张进行时

公司发布2023三季报:2023Q1-Q3实现收入29.84亿元(同比+19.9％),归母净利润3.97亿元(同比+20.0％),扣非归母净利润3.79亿元(同比+19.7％);单Q3实现收入11.23亿元(同比+27.2％),归母净利润1.61亿元(同比+55.3％),扣非归母净利润1.59亿元(同比+55.8％)。整体表现符合预期。

   产销景气,价盘逆势稳增。根据我们测算,受益于新增产能爬坡,产销持续创新高,Q3销量超8万吨(环比约+1万吨),均价约为11000元/吨(环比约+200元/吨),吨净利约2000元/吨(环比基本持平)。吨净利环比维持稳定主要系,1)高价钛白粉Q3入库(钛白粉Q2均价环比+4％),2)新增研发费用＆信用减值(谨慎性计提)合计约1500万(还原后吨盈利环比提升)。此外,浆价回暖＆低价浆仍入库,预计木浆贸易止亏。公司切入海外核心客户供应链,凭质量＆性价比优势持续扩张份额,2023H1外销收入同比+72％,占原纸销售比例约26.7％,预计Q3外销占比进一步提升。

   产品结构扩张,成长空间广阔。2023年6月公司8万吨装饰原纸新增产能顺利落地,设计产能达35万吨,我们预计2023年公司产销量有望达约30+万吨。展望未来,公司仍有40万吨特纸产能有待释放(含装饰原纸),预计2024-2025年逐步投产,且产品切入食品、医疗、工业等特种用纸,成长路径清晰。

   盈利能力稳步改善,费用管控优异。Q3毛利率为20.6％(同比+5.0pct,环比+1.8pct),净利率为14.3％(同比+2.6pct,环比+0.8pct)。尽管钛白粉价格提升＆季度内费用波动,但低价浆入库＆价盘高位稳增,盈利能力稳步改善。从费用表现来看,单Q3期间费用率为4.9％(同比+2.7pct),其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.7％/1.2％/3.5％/-0.4％(同比+0.3pct/+0.1pct/+1.3pct/+1.0pct),季度费用略波动,但整体仍维持稳定。

   现金流＆营运能力略承压。2023Q1-Q3净经营现金流为-0.44亿元(同比-4.21亿元),单Q3为-1.31亿元(同比-1.05亿元),现金流略承压预计主要系增加原材料采购。营运能力方面,截至2023Q3应收账款周转天数为48.68天(同比+5.01天),应付账款周转天数为79.01天(同比-17.77天),存货周转天数为90.70天(同比-1.95天)。

   投资评级:预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.7、6.8、7.5亿元,对应PE估值12.6X、10.6X、9.6X,维持"买入"评级。

   风险提示:成本超预期波动,需求复苏不及预期。