兖矿能源(600188):3Q业绩好于预期,看好公司成长潜力

3Q23业绩好于我们预期公司公布3Q23业绩:1-3Q23收入1,350亿元,同比-20.2％;A股归母净利润155亿元,同比-46.8％;扣非归母净利142亿元,同比-46.9％,业绩下滑主要是煤价下跌。3Q23公司A股归母净利润53亿元,同比-52.3％,环比+16.6％;扣非归母净利润42亿元,同比-53.3％,环比-5.2％,业绩好于我们预期,主要是澳洲业务运营、化工板块表现好于我们预期。

   评论:1)煤炭产销整体下滑,澳洲公司逐步恢复。1-3Q23商品煤产量/销量9,730/9,917万吨,同比-2.51％/-2.01％。自产煤销量8,831万吨,同比-3.87％。其中国内自产煤销量同比-6.57％至6,149万吨,澳洲销量同比+2.96％至2,681万吨(随着天气好转,澳洲生产运营逐季恢复,3Q23澳洲产量同比/环比+28.3％/+9.5％至1,073万吨)。2)煤炭售价下跌。1-3Q23自产煤售价794元/吨,同比-22.3％,其中国内/澳洲吨煤售价同比-19.0％/-28.8％。3)吨煤成本总体提升,澳洲公司成本改善明显。

   受产销下滑影响,1-3Q23自产煤吨煤销售成本349元,同比+12.1％,其中国内/澳洲吨煤成本同比+6.7％/+12.2％;3Q23随着生产持续改善,澳洲吨煤成本同比/环比-17.2％/-19.0％至471元。4)增效降本,化工业务改善明显。1-3Q23化工品销量同比+10.5％,平均售价/成本同比-7.4％/-8.5％;3Q23化工品销量同比+5.4％,平均售价/成本同比+2.6％/-13.6％,销售毛利同比+143％至19.95亿元,单季度占前三季度毛利的52％。5)1-3Q23剔除财务公司影响后的经营活动现金净流入180.28亿元,同比-300.84亿元。6)收购鲁西矿业51％股权、新疆能化51％股权后,公司自9月30日起合并两者财报,1-3Q23两者分别实现归母净利润16.35/5.2亿元。

   发展趋势继续夯实煤炭主业。据公司公开业绩会披露,随着准东五彩湾等项目在未来五年内投产,公司煤炭产能有望增加2,000万吨/年以上。此外,公司也在持续关注国内煤矿转让,考虑继续通过收购优质资产扩大产量规模。在内生增长+外延收购下,我们认为公司主业有望进一步夯实,成长空间可期。

   盈利预测与估值考虑到产量售价假设调整及收购资产并表的影响,上调2023/24eA股盈利预测12％/10％至206/188亿元,上调H股盈利预测2％/11％至199/199亿元。当前A股股价对应2023/24e7.0x/7.7xP/E,H股股价对应2023/24e4.7x/4.6xP/E。维持A/H股跑赢行业评级,上调A股目标价10％至23元,对应2023/24e8.3x/9.1xP/E,隐含18.0％上行空间,上调H股目标价14％至16港元,对应2023/24e5.3x/5.2xP/E,隐含13.5％上行空间。

   风险煤价大幅下跌;项目进展不及预期。