古井贡酒(000596):结构升级显著,利润率提升亮眼-公司点评报告

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   公司于2023年10月27日发布2023年三季度报告。23Q1-Q3公司实现营业收入159.53亿,同比+24.98％;归母净利38.13亿,同比+45.37％;扣非归母净利37.43亿,同比+45.19％。23Q3公司实现营业收入46.43亿,同比+23.39％;归母净利10.33亿,同比+46.78％;扣非归母净利10.12亿,同比+46.86％。

   点评:

   宴席持续火热拉动古16高增,省内表现优于省外。分产品看,23Q1-Q3古20受商务需求不振影响,增速放缓;古16受益于省内宴席市场回补,增速最快;古8增速预计与公司整体一致,古5和献礼增速略低于古8,公司的产品结构持续优化。分区域看,Q1-Q3省内市场增速快于省外,并超额完成任务目标;省外市场浙江、河南、河北等增速预计与公司整体增速一致,江苏市场增速回落,预计系需求不振影响古20动销及外地窜货所致。23Q3末公司合同负债33.15亿,同比减少11.91％,环比增加2.90亿。目前回款基本完成,全年完成200亿营收目标确定性强。

   Q3销售和管理费用率有所增加,毛利率显著提升拉高净利率。受益于公司产品结构的提升,23Q3毛利率同比大幅提升5.71pcts至79.42％。费用率方面,Q3税金及附加税率大幅降低3.36pcts;销售费用率同比升高0.98pcts至28.33％,主要系公司在销售旺季加大了市场费用投入;管理费用率同比上升1.56％至6.21％。23Q3公司归母净利率同比提升3.55pcts至22.25％,盈利能力得到显著增强。

   省内消费升级红利凸显,期待省外市场恢复。古16、古20在省内次高端价格带增速亮眼,将持续享受安徽白酒消费升级红利,为公司省内的规模增长提供坚实支撑。省外市场以古20为核心,预计后续商务需求复苏、窜货问题改善后,恢复强劲增长势能,助力公司实现全国化扩张。

   投资建议:公司产品结构持续向上,作为徽酒龙头充分享受省内消费升级红利,省外市场积极拓展,净利率有走高趋势,预计公司2023-2025年归母净利润为44.11/56.42/69.53亿,EPS为8.34/10.67/13.15元,对应PE为32x/25x/21x,维持公司"买入"评级。

   风险提示:市场扩张不及预期,行业竞争加剧,消费需求不振