中国中车(601766):轨交景气复苏,海外市场增速亮眼

2023前三季度营收同比增长5.51％,维持"买入"评级中国中车发布三季报,2023年前三季度实现营收1430.35亿元(yoy+5.51％),归母净利61.52亿元(yoy+2.06％),扣非净利49.48亿元(yoy+17.2％)。Q3单季度实现营收557.32亿元(yoy+2.70％,qoq+1.47％),归母净利26.91亿元(yoy-7.09％,qoq-5.41％)。我们预计公司23-25年归母EPS分别为0.43/0.45/0.47元,对应PE为12.9/12.2/11.7倍。可比公司23年PE均值为14.7倍,考虑到公司为全球轨交装备龙头,H股参考近3年对A股估值折价约45％,我们给予公司23年A/H股15/8.5倍PE,对应目标价6.45元/3.97港币,维持"买入"评级。

   铁路装备业务表现亮眼,海外订单同比增长62.77％2023年前三季度铁路装备业务实现营收525亿元(yoy+12.41％),其中机车业务收入164.59亿元、客车业务收入27.68亿元、动车组业务收入216.58亿元、货车业务收入116.15亿元。城轨与城市基础设施业务实现营收301.18亿元(yoy-12.92％)。新产业业务实现营收559.23亿元(yoy+14.77％),主要系本期储能设备、通用零部件等产品收入增加所致。现代服务业务实现营收44.94亿元(yoy-18.96％)。2023年1-9月,公司新签订单约2,115亿元,同比增长18.75％,新签海外订单376亿元,同比增长62.77％。

   23Q3毛利率22.94％/yoy+1.69pct,费用率有所上升公司2023前三季度整体毛利率为21.82％/yoy+1.24pct,整体净利率为5.61％/yoy-0.1pct;23Q3单季度整体毛利率为22.94％/yoy+1.69pct,整体净利率为6.24％/yoy-0.52pct。期间费用率方面,23年前三季度公司销售费用率3.81％/yoy+0.65pct;管理费用率6.37％/yoy+0.15pct;财务费用率-0.03％/yoy+0.2pct;研发费用率5.58％/yoy+0.05pct,整体费用率有所上升。

   国内铁路投资/客运量/招标逐渐复苏推动内需,海外业务快速发展车辆采购及维保后市场进入上升期,有望带动公司国内轨交业务稳步发展。

   根据国家铁路局,2023前三季度全国铁路完成固定资产投资5089亿元、同比增长7.1％;根据交通运输部,2023Q3全国铁路发送旅客11.5亿人次,较2019年同比增长11.6％;国铁集团23年6月招标动车组103组,已超22年的96组。12-15年中国铁路动车拥有量CAGR=30.6％,我国动车组五级修周期约十年,22年后五级修需求有望迎来大幅增长。23年10月,公司发布公告与哈萨克斯坦、智利、塞尔维亚等国家有关部门达成合作框架协议或签署动车销售合同,海外业务快速发展。

   风险提示:宏观经济波动风险,铁路固定资产投资不及预期,海外业务发展不及预期。