酒鬼酒(000799):单三季度收入下滑37％,渠道库存加速去化

单三季度营收持续下滑,业绩短期相对承压。前三季度,公司实现营业总收入21.42亿元,同比-38.54％;实现归母净利润4.79亿元,同比-50.75％;

   实现扣非归母净利润4.72亿元,同比下-51.36％。单三季度,公司实现营业总收入6.01亿元,同比-36.66％;实现归母净利润0.57亿元,同比-77.65％;

   实现扣非归母净利润0.55亿元,同比-78.20％。

   三季度公司经营持续调整,渠道库存逐渐去化。单Q3公司营收同比下滑37％,主要系公司持续库存去化、梳理价盘所致。从产品结构看,单Q3整体毛利率同比-6.0pcts,主要系7月高价位内参系列全面停货,双节期间宴席用酒价位以100-300元为主。从费用端看,单Q3销售费用率同比+9.6pcts,主要系公司旺季期间加大消费培育促进动销。利润端看,单Q3公司净利率同比-17.3pcts,主要系增投费用、毛利率同比下滑所致。

   三季度现金流相对承压,合同负债环比减少。从合同负债看,Q3末合同负债2.51亿元,环比-1.96亿元,同比-27.2％,主要系渠道处于持续调整。从收现比看,单Q3公司收现5.80亿元,同比-33％;经营性现金流净额-0.26亿元,同比-110％。2023年以来,公司持续推进渠道费用改革,预计随着渠道调整接近尾声,公司或有望进入新一轮增长周期。

   酒鬼酒10月全面停货,持续聚焦挺价去库存。从经营节奏看,公司从10月10日起全国全面停货,聚焦价格管控和库存去化。从费用改革看,公司工作重心落在调整费投方式,将更多费用聚焦核心终端建设和消费者培育。从区域战略选择上,公司或将更多精力和资源聚焦在湖南省内,目标打造湖南大基地市场。从库存去化看,公司从2023Q1起主动控制销售节奏,推进渠道库存去化。预计后续需求环比改善,内参酒适时完成库存去化,或有望率先享受价位端增长红利。

   风险提示:需求复苏不及预期;竞争加剧;政策风险等。

   投资建议:下修此前盈利预测并引入2025年,预计公司2023-2025年实现营业收入26.5/32.6/39.1亿元(2023-2024年前值为51.0/63.1亿元,均下修48％),同比-34.6％/23.2％/19.8％;实现归母净利润6.0/8.2/10.0亿元(2023-2024年前值为14.0/17.8亿元,下修57％/54％),同比-42.8％/36.2％/23.0％;对应PE分别为41.2/30.2/24.6X,维持"买入"评级。