泸州老窖(000568):业绩持续靓丽,略超市场预期-2023年三季报点评

2023Q3公司收入/归母净利润实现同比增长25％/29％,在消费环境承压下,公司逆势延续靓丽表现,超市场预期。三季度以来,公司对国窖等主力产品更新五码关联新包装,提高经销商打款价和增加消费者端费用投放,加速动销去库。展望未来,持续看好公司的较快增长势能,持续看好国窖1573长期量价成长路径和泸州老窖品牌发展提速。维持"买入"评级。

   Q3收入/归母净利润同比增长25％/29％,业绩持续超预期。2023Q1-3,公司实现总营收219.4亿元/+25.2％,归母净利润105.7亿元/+28.6％;其中三季度实现营收73.5亿元/+25.4％,归母净利润34.8亿元/+29.4％,在消费环境承压下,公司业绩延续靓丽表现,超市场预期。2023Q1-3/Q3,公司毛利率同比+1.7/+0.2Pcts,销售费用率同比-0.5/-0.8Pct、管理费用率同比-0.9/-0.8Pct,受益产品提价和规模效应,公司三季度延续毛利率提升和费用率下降的趋势。综上,2023Q1-3/Q3公司归母净利润率为48.2％/47.3％,同比+1.1/+1.4Pcts。

   三季度更新五码关联包装,双节期间加大投放力度动销提速。公司三季度对国窖等主力产品更新五码关联新包装,并提高经销商打款价和消费者培育费用,中秋国庆双节期间,通过五码产品加大红包支持力度,加速产品动销,双节后回款进度已完成90％以上,我们预计10月底将完成2023财年的全部回款任务。

   目前国窖批价约880元、库存约1.5～2月,保持较为健康状态。同时,双节旺季公司通过各种活动持续提升品牌影响力。1)公司在河北秦皇岛举办"窖主节"活动,给予消费者新奇的体验;2)杭州亚运会期间公司以"永远不要低估一颗浓烈的心"为主题,登陆杭州;3)与中国国家队联合发起了微博话题#你我都是国家队#,阅读量破亿。

   全年有望超额完成15％增长目标,未来将延续高增趋势。展望今年四季度和明年,在百城计划稳步推进、一线业务数字化升级、坚守市场健康良性的基础上,今年全年超额完成15％的增长目标的确定性较强,我们预计明年将延续高增势能。更长期来看,公司已经进入品牌势能释放的加速收获期,在高度国窖1573已经树立较强品牌力的基础上,中低度国窖1573已在全国更多区域内放量,国窖1573整体市场份额有望不断扩张。同时,在国窖1573品牌高引领下,泸州老窖品牌有望逐步实现复兴,带动公司整体综合实力和规模体量再上台阶。

   风险因素:消费需求恢复不及预期;行业景气不及预期;国窖1573量价增长不及预期;千元价格带竞争加剧;泸州老窖品牌复兴不及预期;食品安全问题。

   盈利预测、估值与评级:维持公司2023/24/25年EPS预测为9.08/11.09/13.50元,我们认为随经济逐渐修复,白酒消费亦有望稳健复苏,对照可比公司2023年PE估值水平(贵州茅台29x、五粮液20x、山西汾酒28x,基于中信证券研究部预测),考虑到公司目前利润快速释放的上升势头,我们看好公司国窖1573长期量价成长路径和泸州老窖品牌发展提速,给予公司2023年PE估值30倍,对应目标价270元,维持"买入"评级。