天山铝业(002532):Q3盈利显著改善,电池箔项目陆续投产-公司简评报告

电解铝价格涨成本降,Q3利润同环比高增。2023年前三季度公司实现营业收入223.44亿元,同比-9.65％;归母净利润16.37亿元,同比-31.88％;扣非后归母净利润为13.29亿元,同比-42.93％。其中,Q3实现营业收入75.48亿元,同比-0.84％;归母净利润6.18亿元,同比53.61％;

   扣非后归母净利润为5.99亿元,同比51.36％,环比19.4％。Q3利润同环比高增,主因电解铝价格走高,生产成本回落。三季度铝均价同比上涨2.4％,环比上涨1.7％。西北地区预焙阳极三季度均价同比下降37.5％,环比下降8.8％。

   持续优化产能布局,成本优势进一步加强。公司电解铝产能全部位于低成本且生产稳定的新疆,并配套氧化铝、阳极碳素、自备电,全产业链一体化布局,助力公司成本优势显著。公司拟收购ITM公司100％股份,获得三个铝土矿的采矿权;另外公司拟在印尼建设200万吨氧化铝生产线,将进一步强化原材料稳定供应及低成本的优势。公司拟收购新疆天足投资,建设玛石铁路通向公司石河子厂区内部的铁路专用线,省去短倒,有效提高运输和装卸效率,降低运输成本。

   动力电池箔项目进入收获期。江阴2万吨电池铝箔技改项目于7月初正式投产,产品卷相关性能指标达到行业先进水平;20万吨新建项目已有8台箔轧机正在安装,预计年底完成16台箔轧机的安装工作。配套30万吨坯料项目已完成部分铸轧机的安装进入调试阶段,冷轧机亦在同步安装中,预计年内可以实现坯料自给自足。截至8月,公司已取得合肥标兵、宜宾博翔下达的批量采购订单,并中标纳力新材料的锂电配套项目,顺利进入行业主流储能电池和动力电池供应链。

   四季度水电供应存不确定性,铝价有望高位运行。目前全国电解铝运行产能及开工率处于高位,随着西南地区逐步进入枯水期,水电供应存在较高不确定性,进而影响电解铝生产。从中长期来看,国内电解铝产能逼近天花板,海外项目释放仍需时间,近两年电解铝供给弹性小。新能源领域用铝保持高增长,电解铝供需结构良好,铝价有望高位运行。

   投资建议:公司是电解铝行业头部企业,区位优势+一体化布局打造持续高盈利能力,动力电池箔项目进入收获期提升成长性。在四季度西南地区水电供应存不确定性下,铝价有望保持高位运行,公司将明显受益。

   预计公司2023-2025年营业收入分别为309.72/327.54/337.99亿元,归母净利润分别为25.22/33.23/37.46亿元,EPS分别为0.54/0.71/0.81元。维持"买入"评级。

   风险提示:新建项目进度不及预期,铝价大幅下跌