东方电气(600875):传统能源+新能源齐发力,业绩符合预期

3Q23业绩符合我们预期

   公司公布1-3Q23业绩:营业收入447.66亿元,同比+10.41％;归母净利润29.12亿元,同比+16.47％;其中,3Q23收入148.51亿元,同比+17.51％;归母净利润9.10亿元,同比+25.32％;扣非归母净利润8.70亿元,同比+24.86％。业绩符合我们预期。

   前三季度火电订单保持高增,风电订单增速有所放缓。公司1-3Q新增生效订单642.24亿元,同比+19.3％。其中:清洁能源高效装备受火电业务驱动增速明显,同比+49.7％至261.52亿元;工程与贸易/现代制造服务业/新兴成长行业订单增速稳健,分别同比+9.5％/+5.1％/+12.0％至76.49/74.11/83.23亿元;受风电行业整体增速放缓以及行业竞争加剧影响,公司可再生能源装备行业订单增速同比-1.3％至146.94亿元。

   盈利能力进一步改善。公司1-3Q23毛利率17.4％,同比+1.16ppt,其中3Q23毛利率18.9％,环比+0.3ppt,我们认为随着去年生效的高毛利火电订单逐渐确认收入,公司盈利能力有望持续改善;1-3Q23销售/管理/研发费用率分别-0.02/+0.03/+0.20ppt至2.4％/4.8％/3.8％;归母净利率6.5％,同比+0.3ppt;经营性现金流还原财务公司影响后同比增加5.63亿元。

   发展趋势

   六电业务齐发力带动公司稳健成长。1)传统能源方面:公司近期中标安徽淮南平圩电厂、浙能台二电燃煤项目发电机和汽轮机。随着火电+核电核准建设加速,我们认为公司在传统能源行业收入有望提速。2)可再生能源方面:公司推出18MW直驱/半直驱海上风电机组、10MW+陆上风电机组等多款新产品。自2021年以来抽水蓄能电站核准已超过100GW,公司作为主要设备供应商在手抽蓄订单充足。3)新兴业务方面:公司布局光热发电、压缩空气储能、飞轮储能等多元储能技术路线,同时在氢能领域发布国内首个MW级PEM水电解制氢电解槽产品,我们认为有望带动公司成长。

   盈利预测与估值

   考虑到四季度计提费用增加,我们下调2023年净利润5.3％至35.30亿元,维持2024年盈利预测不变。当前A股股价对应2023/2024年13.3/10.4倍市盈率。当前H股股价对应2023/2024年6.0/4.5倍市盈率。维持跑赢行业评级,但由于板块整体估值中枢下行,我们下调A/H股目标价20.5％/41.9％至19元/9港元,分别对应2023/2024年16.8/13.1倍、7.1/5.4倍市盈率,较当前股价有25.7％、18.7％的上行空间。

   风险

   电源投资增速不及预期,原材料成本上涨超预期。