美年健康(002044):3Q23业绩符合预期,收购发力贡献业绩增量

1-3Q23业绩符合我们预期

   美年健康公布1-3Q23业绩:收入72.17亿元,同比增加24.81％;归母净利润2.26亿元,扣非归母净利润2.28亿元,实现扭亏为盈,符合我们预期。

   发展趋势

   1-3Q净利润增速亮眼,期待全年高增长表现。1-3Q23公司实现收入72.17亿元,同比增加24.8％;归母净利润2.26亿元,扣非归母净利润2.28亿元,同比,较上年同期实现扭亏为盈,主要得益于公司经营环境进入需求推动、量价齐升的良性发展通道。单三季度来看,3Q23收入28.12亿元,同比基本持平;归母净利润2.15亿元,同比-22.7％;扣非归母净利润2.24亿元,同比-17.2％;主要由3Q22积压需求释放导致收入基数较高,同时3Q23门店扩张及人力/信息系统投入增加导致成本上升。

   考虑4Q23进入体检旺季,结合去年低基数,我们预计公司收入有望保持高速增长。

   公告计划收购13家医疗机构,整体质地优良。公司于10月25日公告收购13家医疗机构,整体交易金额3.73亿元,交易对价合计5.08亿元。收购医疗机构:2022年合计收入3.87亿元、净利润-0.51亿元,对应利润率-13.1％;2023年1-8月合计收入2.79亿元、净利润-0.09亿元,对应利润率-3.3％,考虑下半年体检旺季我们假设1-8月占全年比例～58％,对应2023年全年合计收入4.80亿元,我们偏保守假设收购医疗机构24年收入增长10％,对应合计收入5.28亿元,同时随着收入增长利润率23-24年有望实现明显爬坡。此批医院目前在进行工商变更等事项,公司预计有望于近期并表,参考上述测算有望为2024年增厚收入接近5ppt、同时贡献利润增量。

   经营指标稳中向好,客户管理持续优化。经营指标方面,3Q23公司毛利率44.0％,同比下降0.5ppt;销售费用率与管理费用率同比增加1.4ppt、0.5ppt,主要由3Q23门店规模增加,人力与信息系统投入增加所致。我们认为随着组织结构变革加速推进,经营有望实现持续优化。客户管理方面,公司对B端团检业务与C端个检业务进行优化,结合电商平台与本地生活业务进行流量导入与转化,致力于提升客户满意度与复购率。我们认为,管理能力提升与数字化营销能力增强有望为公司带来较大的业绩增长空间。

   盈利预测与估值

   维持2023-24年归母净利润5.5亿元、8.4亿元不变,当前股价对应2023-24年43.9、28.9倍P/E。维持跑赢行业评级及目标价8.50元,对应2024年39.6倍P/E,较当前有37.1％上升空间。

   风险

   并购进度或管理改善不及预期;疫情反复;行业竞争加剧;突发医疗事件。