泸州老窖(000568):3季度业绩延续高增长,高端酒维持较快增速-2023年三季报点评

泸州老窖公布2023年3季报。1-3Q23公司实现营收219.4亿元,同比增25.2％,归母净利105.7亿元,同比增28.6％,其中3Q23营收及归母净利分别为73.5亿元、34.8亿元,同比分别增25.4％、29.4％。截至3季度末,公司合同负债29.6亿元,环比增10.3亿元,上年同期环比降4.3亿元。公司3季度业绩延续高增长,维持买入评级。

   支撑评级的要点

   3季度公司业绩延续高增,高端酒维持较快增速。(1)3Q23公司营收73.5亿元,同比增25.4％,延续上半年稳健高增。截至3季度末,公司合同负债29.6亿元,环比1H23增加10.3亿元,上年同期环比减少4.3亿元。公司实施积极性进攻策略,品牌力及渠道力共振,2季度春雷行动增加终端网点,3季度消费者建设消化库存,双节回款表现亮眼,报表质量优异。(2)我们判断3季度高端酒延续上半年高增长态势,高度和低度齐头并进。2023年8月,公司为了配合"秋收计划"提高了52度高度国窖1573结算价至980元(此前为960元),目的是为了加强BC联动,通过扫码返利的形式促进动销。38度国窖延续4月份执行的价格政策,终端结算价上调30元/瓶,预计38度国窖在优势区域动销表现较好。(2)根据公司中报,上半年中高档酒销量同比降3％,吨价同比增29.1％,我们判断上半年中档酒收入和销量出现下滑。随着基数降低和渠道体系恢复,预计3季度中档酒收入增速可转正。(3)渠道管理方面,公司此前执行三码产品与五码产品并行,我们预计截至9月底,三码产品库存基本消化完,公司通过五码产品对渠道实施全控价模式,渠道体系更加规范化。我们认为渠道价值链的理顺及渠道管理规范化将有助于公司深耕基地市场,布局全国市场。

   期间费用率下降,3Q23公司净利率同比提升1.5pct,维持历史较高水平。3Q23公司毛利率为88.6％,同比增0.2pct,我们判断高端酒占比继续小幅提升。费用率方面,3Q23公司四项费用率为16.2％,同比降2.0pct,其中销售费用率及管理费用率同比均下滑0.8pct,财务费用率及研发费用率同比基本持平,波动较小。3Q23公司净利率同比提升1.5pct,仍维持历史较高水平。

   估值

   在行业环境疲软背景下,公司充分彰显管理禀赋,2023年定调抢抓市场,积极进攻。从前三季度业绩表现来看,公司营收及利润水平领先行业。我们认为随着公司品牌势能的不断提升,全国化扩张效果将逐渐显现。根据公司前三季度业绩表现,我们上调此前预测,预计2023-2025年,公司EPS分别为8.89、11.01、13.49元/股,同比分别增26.2％、23.9％、22.5％,维持买入评级。

   评级面临的主要风险

   普茅、普五价格波动。渠道库存超预期。经济恢复不及预期。