埃斯顿(002747):利润短期承压,工业机器人业务快速增长

单三季度收入和利润不及预期:埃斯顿发布2023三季报,公司3Q23收入9.85亿,同比+11.0％,环比-21.6％,归母净利润4287万元,同比-2.5％,扣非净利润1842万元,同比-42.3％。公司1-3Q23收入32.3亿,同比+26.9％,归母净利润1.4亿,同比+16.6％,扣非净利润8765万,同比+32.0％。我们认为,公司Q3收入不及预期,由于费用相对刚性,使得净利润阶段性承压。

   前三季度工业机器人业务快速增长:前三季度,公司工业机器人及智能制造系统销售收入同比增长35.92％,其中埃斯顿品牌工业机器人销售收入增长近60％,自动化核心部件及运动控制系统销售收入同比增长2.82％。根据MIR睿工业数据,2023Q3中国工业机器人整体销量同比下滑2.1％,市场需求低于预期,1-3Q23中国工业机器人销量同比微降0.1％。在行业需求增长乏力的背景下,公司工业机器人收入实现快速增长,市占率持续提升,体现较强的竞争优势。

   毛利率稳健,费用率优化:1-3Q23公司毛利率为33.1％,同比-0.3pct;单三季度,公司毛利率为33.2％,同比-0.6pct,环比+0.5pct。1-3Q23公司销售、管理、研发费用率分别为8.4％、10.1％、9.4％,同比-0.2pct、-0.6pct、+0.4pct。在需求较弱、行业竞争加剧的背景下,公司通过优化供应链、提升国产替代、精益管理及降本增效等措施,维持毛利率稳健,反映了研发和供应链降本能力。

   盈利预测和估值:我们认为,公司三季度业绩阶段性承压,预计4Q23收入和净利润环比大幅提升。往2024年看,我们预计工业机器人业务仍然是公司主要的收入和利润增长点。我们认为,由于国产机器人在整车领域处于起步阶段,船舶和钢结构等行业的自动化处于发展阶段,叠加锂电、3C等行业的机器人国产替代机会,期待公司机器人本体业务保持较快增长,支持公司收入稳健增长;预计公司毛利率保持稳健,净利率随着战略性行业的收入放量而提升。考虑三季报情况以及下游行业资本开支趋势,下调23、24年收入预测至50、63亿元,净利润预测至2.5、4.2亿元(原为2.7、4.6亿元)。当前市值对应23、24年PE估值为66、39倍。考虑公司核心竞争力不改、24年自动化需求的潜在复苏,维持2024年55倍PE估值,目标价26.7元,维持"优于大市"评级。

   风险提示:下游行业资本开支超出或低于预期,公司市占率提升不及预期,行业竞争加剧,公司利润率提升不及预期等