赣锋锂业(002460):周期波动影响短期盈利,下游产业布局加码

3Q23业绩低于我们预期

   公司公布3Q23业绩,营业收入75.4亿元,同比-42.8％,环比-13.4％;归母净利润1.6亿元,同比-97.9％,环比-95.4％,扣非归母净利润2.39亿元,同比-95.9％,环比-87.9％,低于我们预期,主要原因如下:一是锂盐业务盈利空间收窄。3Q23公司毛利率为4.9％,环比-1.7ppt,根据亚洲金属网,三季度碳酸锂市场均价约23.9万元/吨,环比-3％,市场价格回落叠加前期采购精矿库存成本高位,导致锂盐业务盈利空间收窄。

   二是锂盐销量基本持稳。3Q23公司营业收入环比-13.4％,期间电池级氢氧化锂均价环比-18.8％,我们预计3Q23公司锂盐销量环比基本持稳。

   三是矿山投资收益减少。3Q23公司对联营企业和合营企业的投资收益约7.0亿元,环比-60％。根据MinRes公告,MtMarion矿山三季度未调整品位的单吨精矿售价1870美元/吨,环比-28％,折6％品位的精矿销量约3.9万吨,环比-2％,我们认为RIM量价下降或是投资收益减少的主要原因。

   四是计提资产减值。3Q23公司计提资产减值损失1.3亿元,主要受到锂行业周期性影响对存货计提存货跌价准备。

   发展趋势

   控股非洲Goulamina锂矿资源,下游产业布局加码。报告期内公司对锂矿资源和下游产业布局加码,根据公司公告,一是增持马里锂业股权至55％实现Goulamina锂矿项目的并表,公司预计该项目一期50.6万吨/年的锂精矿产能将于2024年投产;二是完成蒙金矿业70％股权收购并更新了采矿许可,开采规模达到60万吨/年;三是公司与安达科技签署了合作协议拟合资建设2万吨磷酸铁锂材料项目,其中公司持股40％;四是公司拟以10亿元认购瑞驰电动33％的股权,以推进产业链的上下游合作。我们认为,公司对于产业链的投资布局有望进一步完善赣锋锂生态系统,2023-2025年锂盐产能有望从18万吨增长至30万吨。

   盈利预测与估值

   由于锂价下行速度超预期,我们下调2023/2024年净利润40％/23％至65.5/80.9亿元。当前A/H股股价分别对应2023年13.6/7.8倍和2024年11.0/6.0倍市盈率。维持A股和H股"跑赢行业"评级,由于锂价加速下行难以长期持续,下调A/H股目标价3％/16％至51.3元/35.7港元,较当前股价分别有16％/27％的上行空间,对应2023年15.8/9.9倍P/E和2024年12.8/7.6倍P/E。

   风险

   锂盐价格超预期下行;锂矿价格维持高位;资源项目进展低于预期。