裕同科技(002831):收入逐步修复,盈利质量持续改善!-23Q3业绩点评

公司发布23Q3业绩,基本符合预期。23Q1-3收入108.07亿元,同比-10.2％,归母净利9.85亿元,同比-3.3％,扣非归母净利10.36亿元,同比-3.8％;单季度看,23Q3收入44.41亿元,同比-6.8％,归母净利5.54亿元,同比+3.5％,扣非归母净利5.34亿元,同比-7.9％。23Q1-3经营活动现金流净额25.79亿元,同比+47.8％,经营活动现金流稳定向好,目前公司全球化布局基本完成,随着后续资本开支回落,分红能力增强,23H1首次中期推出中期分红,分红金额约3亿元(含税)。

   消费电子:23Q3收入同比回落,全球化布局优势凸显。23Q3全球智能手机出货量虽有复苏,但整体表现仍然承压;根据科纳仕咨询Canalys数据,23Q3全球智能手机出货量同比-1％;我们预计23Q3公司3C包装收入同比仍回落。随着国际消费电子客户转移供应链需求渐起,公司率先布局东南亚、南亚制造基地的优势凸显。展望后续,公司在主要客户中的份额稳固,智能化改造保证行业最高效率,全球化布局保证及时稳定供货;后续收入增速随着赛道景气度回升修复。

   环保纸塑:23Q3收入环比提速;后续产品研发推进,拓客顺利,产能利用率提升,带动毛利率修复。我们预计23Q3收入修复至双位数,主要系H1客户备货谨慎,订单延后,Q3环比好转。展望后续,工包业务有望随着3C景气度修复回暖,餐包业务随着海内外"禁塑令"实质性落地,持续高景气,公司拓客顺利。产品端,不断开发环保新材料、新产品,如全植物纤维环保猫砂产品等,持续拓展新领域客户。盈利端,随着收入起量,产能利用率提升,叠加高毛利餐包占比提升,毛利率有望修复。

   烟标:顺利拓展大客户,23Q3收入提速。公司23Q3烟标收入实现正增长,主要系:1)新拓展广西中烟等大客户;2)23H1烟标行业受到更换二维码、老品去库影响,Q3这一扰动因素消除。展望后续,近两年烟标中标情况良好,订单有望回补。

   酒包:受到终端消费不振和客户去库影响,23Q3收入延续回落。公司在大客户开拓方面取得较大进展,随着下游需求修复,收入有望提速。展望后续,招标市场化程度提升是确定性趋势,公司具有强客户服务能力、产品迭代速度和设计能力,有望持续增加市场份额。

   受益于原材料价格回落、智能工厂降本增效、产能利用率提升等利好因素影响,Q3毛利率环比修复。23Q3公司毛利率28.07％,环比+4.6pct,主要系原材料红利仍然存在+产能利用率环比提升+智能工厂覆盖面提升,优化人工成本+精益管理推进。费用端,23Q3销售/管理/研发费用率环比-0.7/-0.7/+0.2pct,控费显著,带动23Q3归母净利率达到12.47％,环比+5.2pct。23Q3美元贬值带来负向汇兑损益贡献,我们计算得到22Q3/23Q3汇兑对净利润贡献分别为+0.70/-0.18亿元,若剔除汇兑影响,23Q3归母净利同比约20％,增长亮眼。展望后续,随着收入增速恢复,产能利用率提升,智能工厂覆盖扩大,盈利有望修复。

   收入随消费回暖逐步修复,经营质量稳步提升。考虑到公司内部降本增效持续改善经营质量,我们上调2023-2025年归母净利润预测至15.56/18.63/22.18亿元(前值分别为14.46/17.61/21.45亿元),2023-2025年同比分别为4.6％/19.7％/19.0％,当前市值对应的PE分别为16/13/11倍。后续通过贴近式全球化布局、自动化升级、一体化交付持续提高效率,奠定盈利alpha,仍然维持"买入"评级!风险提示:消费景气复苏缓慢,新业务竞争加剧。