老板电器(002508):营收持续增长,盈利保持稳健-2023年三季报点评

老板电器发布2023年三季度报告:公司2023年前三季度实现营收/归母净利润79.33亿/13.73亿元,同比+9.62％/+11.31％;2023Q3营收/归母利润为29.98亿/5.43亿元,同比+7.37％/+6.53％,公司业绩保持稳定增长。作为国内厨电龙头,公司通过深度分销提高烟灶全渠道市占率,依托品牌认知和渠道底蕴享受洗碗机等新兴品类红利,未来业绩增长确定性较高。我们维持对公司2023-2025年EPS的预测分别为2.04/2.29/2.56元,截至2023/11/1收盘价时的对应PE分别为11.2/10.0/8.9倍,考虑到我们对公司2023-2025年净利润CAGR超13％的预测,结合其龙头地位＆新兴品类成长性,予以其2023年15xPE,对应目标价31元,维持"买入"评级。

   营收增速体现出高于行业的韧性。公司的龙头优势地位凸显,23Q3单季公司收入同比+7.37％,高于行业整体增速,据奥维云网数据:2023年前三季度厨卫大家电合计零售额同比+3.4％,其中23Q3同比+2.4％。2023年前三季度刚需厨电品类(油烟机、燃气灶、电热水器、燃气热水器)零售额同比+4％,其中单23Q3刚需厨电品类零售额同比+3％,主要系地产竣工反弹与"保交楼"政策带动需求回暖,前三季度我国住宅房屋竣工面积同比+20％。

   盈利能力保持稳定,期间费用率小幅提升。2023年前三季度公司毛利率和净利率分别为52.03％/17.17％,同比分别+1.40/+0.14pcts,其中2023Q3毛利率和净利率分别为52.19％/17.97％,同比分别-0.07/-0.34pct,主要系原材料价格红利退去,受低毛利率的新兴品类占比提升所致。2023年前三季度公司期间费用率为33.28％,同比+0.82pct,其中销售/管理/研发/财务分别为26.97％/4.12％/3.52％/-1.33％,分别同比+0.50/+0.05/-0.10/+0.37pct,单23Q3期间费用率32.42％,同比+1.12pcts,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为25.98％/4.11％/3.55％/-1.22％,同比分别+0.20/+0.14/+0.23/+0.96pct。综合影响下,公司23Q3净利率为17.97％,同比微降0.34pct,基本保持稳定。

   风险因素:地产行业持续低迷;原材料成本大幅上行;厨电行业竞争加剧;新兴品类销量增长不及预期;消费复苏速度不及预期。

   盈利预测、估值与评级:公司是国内厨电龙头,通过深度分销提高烟灶全渠道市占率,依托品牌认知和渠道底蕴享受洗碗机等新兴品类红利,未来业绩增长确定性较高。考虑到我们对公司2023-2025年净利润CAGR超13％的预测,洗碗机、集成灶等数字化厨房产品有望进一步打开增量市场,我们维持对公司2023-2025年EPS的预测分别为2.04/2.29/2.56元,截至2023/11/1收盘价时的对应PE分别为11.2/10.0/8.9倍,结合其龙头地位＆新兴品类成长性,予以其2023年15xPE,对应目标价31元,维持"买入"评级。