远兴能源(000683):银根矿业已部分转固,纯碱龙头扬帆起航

事件描述

   公司发布2023年三季报,实现收入80.4亿元(同比-3.8％),实现归属净利润15.1亿元(同比-35.8％),实现归属扣非净利润15.4亿元(同比-33.8％)。其中Q3单季度实现收入26.8亿元(同比+7.3％,环比-5.9％),实现归属净利润4.5亿元(同比-37.8％,环比+13.3％),实现归属扣非净利润4.5亿元(同比-38.6％,环比+4.7％)。

   事件评论

   Q3价格出现小幅反弹,阿碱项目大幅转固。2023年三季度,国内纯碱出现需求韧性、库存极低导致的景气反转行情,纯碱价格出现强势反弹,随后伴随新产能陆续投放,价格出现回落,均价仍有环比提升。根据百川盈孚统计,2023Q3国内轻质纯碱、重质纯碱、小苏打、尿素均价为2578、2690、2034、2443元/吨,分别环比二季度+7.5％、+0.2％、+14.8％、+8.3％,主要产品价格2023Q3略有提升,整体销售毛利率达39.0％,环比+6.7pct。参股公司方面,三季度煤炭价格环比有所下滑,根据百川盈孚统计,2023Q3国内动力煤(秦皇岛5500大卡)均价为873元/吨,环比-6.6％,煤炭价格下滑导致参股34％的煤炭企业蒙大矿业效益缩减,三季度公司投资净收益为0.82亿元,环比-0.43亿元。银根天然碱开发项目方面,公司阿碱项目一期正稳步推进,截至10月25日,第一、二条线产能正逐渐释放,第三、四条线处于设备调试阶段,等待投料试车。报表层面,2023Q3阿碱项目转固明显,三季报固定资产合计达163.2亿元,环比增加58.6亿,在建工程合计为27.9亿元,环比减少46.8亿;伴随阿碱项目产线陆续投放,公司转固进程持续推进。

   天然碱稀缺龙头,成本优势与成长性兼具。远兴能源采用天然碱工艺,成本优势显著,对比近10年公司与国内同行纯碱产品毛利率,远兴能源有约30pct的优势。公司近年剥离煤炭、甲醇业务,聚焦天然碱发展,控股公司中源化学具备年产180万吨纯碱、110万吨小苏打的生产能力。银根矿业一期规划年产500万吨纯碱、40万吨/年小苏打,现第一、第二条线已顺利投放,其开发的塔木素碱矿保有资源量矿物量达7.09亿吨,品位达65.76％,埋深仅220至550米,储量及品质均大幅优于公司原有天然碱矿,项目成本较原有项目有望更低,投产后公司市占率将大幅提升,且成本优势有望进一步增厚。

   维持"买入"评级。公司是国内纯碱、小苏打龙头企业,采用天然碱法制备纯碱,具备成本、节能、环保优势,工艺依赖天然碱矿资源,资源壁垒难以复制;公司塔木素大型天然碱开发项目银根矿业一期投放在即,产能规模将大幅增长,成本优势有望得到增厚,看好纯碱龙头远兴能源的投资机会。预计公司23-25年归属净利润分别为20.3、29.7、31.6亿元(假设不考虑参股子公司蒙大矿业探矿权转让合同纠纷案对公司造成的财务损失),维持"买入"评级。

   风险提示

   1、产品价格大幅下行;

   2、诉讼案件判决对公司造成不利影响。