华致酒行(300755):高端酒动销优秀稳定保障收入,利润端表现符合预期-三季点评

事件:23年前三季度公司收入/归母净利润分别为82.53/2.31亿元(同比+10.33％/-34.69％);23Q3公司收入/归母净利润分别为23.86/0.80亿元(同比+13.35％/+144.76％)。

   23Q3收入端表现稳健,门店优化持续推进。

   ①茅五泸等标准化产品的稳定放量保障其收入端表现稳定;

   ②贡献利润的非标产品受经济影响,虽整体增速较前两年虽放缓明显,但α趋势向好(金蕊天荷贡献明显)。由于公司利润端弹性仍主来自于非标产品,因此金蕊天荷等高毛利产品的表现＆门店结构优化度仍将为我们后续跟踪其利润弹性重要观察点。

   优化团队贡献利润,趋势持续向好。扣非归母净利润实现较快增长或因:①高毛利的精品酒增长持续恢复;②公司优化业务团队。非经营性损益高增主要系Q3收到政府补助。

   我们预计旺季加大促销致毛利率承压,降本增效带动利润率提升。①23Q3毛利率11.00％(同比-3.04％),或主因双节加大促销力度等;②23Q3净利率3.45％(同比+1.88％),或主因结构优化叠加费用率控制良好。公司23Q3销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为6.50％/1.80％/0.28％(同比-1.45/+0.10/-0.16pcts),其中销售费用率下降主因公司推动人员优化和配置,实现降本增效。

   作为精品酒渠道流通商,看好潜在β向上背景下的利润强弹性。我们短期看好公司标准化产品稳定放量＆费用优化下收入端稳健增长＆利润端修复性增长;长期看好β趋势向上带来的利润强弹性(高毛利精品酒收入占比提升贡献利润)。我们预计23-25年营收分别为99.0/115.8/134.4亿元(23-24年前值为145.1/187.9亿元,由于23年白酒行业承压,因此下调预期),增速分别+14％/+17％/+16％,归母净利分别为2.7/4.1/5.7亿元(23-24年前值为10.1/15.5亿元,由于23年白酒行业承压,因此下调预期),增速分别-25％/+50％/+38％,PE分别为30X/20X/15X,维持"买入"评级。

   风险提示:消费疲软;行业政策变动;行业竞争加剧;白酒动销恢复不及预期。