四方股份(601126):业绩符合预期,各项业务稳健增长

稳健增长符合预期,报表扎实健康。公司经营规模持续扩张,前三季度实现收入42.37亿元,同比增长17.71％,Q3单季度毛利率同比提升3pcts至36.7％,主要系二次高毛利业务占比阶段性提升,费用率22.5％与去年同期基本持平,环比提升主要系公司收入规模季节性波动,Q3净利率维持稳定在12％上下。公司持续优化回款管理,应收账款周转率近几年整体也在持续提升,期末公司在手净现金20.7亿元,总资产占比24.54％,无短期、长期借款,期末负债率51.6％(剔除预收后为40.5％)。9月公司公告启航2号激励计划,拟向公司核心管理技术人员授予限制性股票总量不超过2,050万股,10月已完成首次1,917万股授予,增强公司的团队稳定性及凝聚力。

   电力自动化业务保持较快增长。公司传统电力自动化业务保持较快增长,前三季度输变电业务营收增速约15+％,除传统继电保护类产品外,运检、安全稳定控制等业务贡献加大。发电业务除光伏风电等新能源相关场景外,传统电源项目营收受益火电复苏等也贡献增量,工业用电表现相对平稳。公司在电力自动化领域积淀深厚,始终位居第一梯队,国网南网招标中份额居前。2023年国网投资规划额5200亿创新高,在电力行业的资本开支逐步加强提升的背景下,预计公司电力自动化业务会稳中有进。

   新能源业务持续增长,更加注重业务回报质量。报告期内公司推出构网型储能PCS,制氢电源成功示范应用,SVG产品进入印度等海外市场。结合先期订单规模判断公司前三季度公司新能源业务增速仍在20+％,其中高毛利二次类业务延续高增,而在新能源业务形成体量后,公司也更加注重项目的背书意义及回报情况,对部分储能订单做适当取舍。2023H1新获合同额约9.1亿元,同比大幅增加52％创新高。预计公司新能源配套业务增长和业绩贡献都会加大。

   投资建议:随着电力系统资产开支提速,公司传统业务增长有望提速,新能源配套、储能业务近几年加速发展,未来其增长与业务占比都会继续提升。维持强烈推荐评级。

   风险提示:政策调整风险,新业务扩张不及预期,电网投资不及预期。