恒立液压(601100):业绩短期承压,利润率修复显著

业绩短期承压,挖机负向贡献较大。公司发布2023年三季报,23Q3公司实现收入18.9亿元,同比-6.9％;实现归母净利润4.75亿元,同比-31.4％,业绩短期承压。从收入侧看,23Q3是公司近一年来的首次利润下行,核心因素是23Q3国内挖机销量下滑幅度较大,公司的挖机配套相关产品挖机油缸、小挖泵阀会遇到压力,部分行业如农机配套泵阀也会有些放缓。

   毛利率显著修复,净利率受外部因素影响较大。从利润率看,公司23Q3毛利率为43.0％,同比微增,修复了二季度市场担忧,公司对主机厂的让利只是季节性因素。从净利润角度看,23Q3同比下行较多,主要因素是公司在费用率相对稳定情况下,汇兑端单季度产生负向贡献,而去年同期汇兑单季度超过1.5亿。

   墨西哥工厂产能将释放,第三曲线无忧。公司的墨西哥工厂正积极筹备中,稳步推进墨西哥工厂建设有望加强公司海外布局,距离美国本土更近的产能有望打开美国市场空间。长期看,公司的中大挖泵阀市占率提升空间仍在,在国内品牌及外资品牌均有提升空间;非标板块高机及新领域的增长同样较快,市场空间及可开拓性都很大;公司的第三曲线产品如电缸、丝杠导轨等空间较大,公司处于产业链核心地位。

   盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为23.7/29.1/35.3亿元,EPS分别为1.77/2.17/2.63元/股。随着墨西哥工厂的投产,公司有望进一步享受美国市场的高景气,我们认为公司产业链核心地位稳固,短期利润率波动不改长期竞争力,给予24年30倍PE,对应65.13元/股的合理价值,维持"买入"评级。

   风险提示。基建和地产投资需求下滑的风险;海外产能建设及渠道拓展不及预期的风险;上游原材料价格波动的风险。