南微医学(688029):止血夹占比逐步降低,集采预计影响有限-京津冀"3+N"联盟止血夹带量采购点评

维持增持评级。考虑集采产品收入占比较低,维持2023-2025年EPS2.49/3.13/3.87元,维持目标价104.8元,对应2024年PE33X,维持增持评级。

   止血夹开启带量采购,量价变化仍需观察。京津冀"3+N"联盟发布医用耗材集中带量采购文件公开征求意见稿,品类清单中涉及止血夹。公司止血夹国内市占率预计超50％,有望进入A组。拟中选规则为按企业申报价格由低到高排序,中选率最高70％且最高价格不高于最低价格的1.5倍。

   我们预计公司止血夹出厂价至终端价尚有一定距离。

   国内止血夹收入占比较低。2022年止血及闭合类产品收入7.25亿元,占比约37％;毛利率75.6％,毛利额占比45％。根据招股书,2018年止血夹海外销售收入占比达41％,随公司持续拓展海外渠道,预计2023年止血夹海外收入占比进一步提升,境内占比持续降低,集采对报表影响有限。

   扩充品类及开拓海外市场分散风险卓有成效。①自2022年起发展可视化业务,多款一次性镜体陆续上市,2022年可视化产品收入达1.9亿,占总收入9.6％。2023年,一次性内科胆道镜入院装机及一次性外科胆道镜/支气管镜的市场推广同步进行,受外部环境影响可视化收入规模下降,但预计随装机量及临床镜体消耗量的增加,未来有望保持稳健增长。②2023Q3境外收入2.76亿,占比46％,已成为公司重要销售区域。美国及欧洲市场销售渠道改革效果明显,年初以来海外自有品牌及直销渠道均取得快速增长。未来随海外注册证进一步配备齐全,公司海外占比有望进一步提升。

   风险提示:产品商业化不及预期,带量采购降价幅度超预期等。