神州泰岳(300002):核心产品流水仍在爬坡,计算机业务有望减亏-三季报点评

事件:神州泰岳披露2023年三季报,2022年Q3公司实现营业收入13.98亿元(yoy+21.04％);归母净利润1.59亿元(yoy-1.57％);2023年前三季度,公司实现营业收入40.51亿元(yoy+25.22％);归母净利润5.63亿元(yoy+46.78％)。

   核心产品流水仍处于爬坡期,两款"SLG+模拟经营"新品蓄势待发。

   2022年Q3公司实现营业收入13.98亿元,同比增长21.04％,主因公司两款主力游戏流水环比稳中有升,其中:上线5年的《旭日之城》在上半年月均流水3,500万美元的水平上继续爬坡,上线8年的《战火与秩序》月均流水稳定在1,300万美元之上。据Data.ai,2023年9月,《旭日之城》与《战火与秩序》在中国游戏厂商应用出海收入排行榜中,分别位列第7名与第22名。

   展望2024年,公司Q3加大了对《旭日之城》的投放,由于游戏产品流量投放与产生收入间存在一定期限错配,我们看好核心产品《旭日之城》流水的持续提升。新品方面,公司有《代号DL》和《代号LOA》两款"SLG+模拟经营"玩法游戏待上线,一方面,公司持续深耕SLG领域,投放能力等有望在新品推广中快速复用;另一方面,模拟经营玩法的加入有望扩大潜在的玩家圈层,提升新产品创收能力。

   智能催收业务品牌升级赋能B端客户,鼎富智能有望持续减亏。计算机业务方面,公司凭借NLP技术积累推出人工智能催收解决方案"泰岳小催"平台,公司"智能催收"业务快速发展。下半年"泰岳小催"平台再次升级为"泰岳智呼",新开辟智能电销业务线,助力B端客户售前售后服务,人工智能业务线营收贡献有望持续提升。2023年上半年,公司旗下鼎富智能净亏损为0.45亿元,同比有所下滑。展望2023年下半年,鼎富智能有望在"泰岳智呼"业务快速发展带动下,进一步减亏。

   核心产品增加投放,研发费用有所提升。费用端,由于判断《旭日之城》依然处于流水的爬坡期(在上半年投放平稳的情况下,不断创造上线以来月度流水记录),公司自7月份以来对产品的内容更新策略和投放策略做了新的安排,加大了对《旭日之城》的投放,导致2023年Q3销售费用环比增长0.4亿元,销售费用率提升至29.41％。同时,由于在研新品较多以及AI等新技术投入,公司Q3研发费用率提升至5.91％;股权激励费用摊销及奖金计提导致管理费用率提升至16.87％。费用端承压导致公司前三季度利润同比有所下降。

   投资建议:公司在游戏业务方面擅长大单品运营,核心产品仍处于流水爬坡期,同时计算机业务有望持续减亏,利润表现将持续提升。我们预计公司2023-2025年营业收入为58.61/67.50/74.24亿元,同比增加21.9％/15.2％/10.0％,归母净利润分别为7.93/9.80/11.39亿元,同比增加46.3％/23.6％/16.2％,对应PE为23/18/16倍,首次覆盖,给予"买入"评级。

  

   风险提示:宏观环境因素;监管政策因素;项目推进因素;内容侵权因素。