兖矿能源(600188):三季度业绩承压,股东增持提振信心

事件:根据公司2023年三季报,2023年Q3公司实现营业收入403.38亿元,同比减少28.01％,归母净利润为45.16亿元,同比减少52.43％,扣非后的归母净利润为42.00亿元,同比减少53.26％。前三季度,公司实现营业收入1350.38亿元,同比减少20.15％,归母净利润为155.25亿元,同比减少46.8％,扣非后的归母净利润为142.49亿元,同比减少46.91％,基本每股收益为2.08元,同比减少47.83％,加权平均净资产收益率为15.57％,同比减少20.70pct。

   点评:煤炭业务量价下滑,导致盈利承压。根据公司2023年三季报,2023年1-9月,公司商品煤产量为9729.6万吨(同比-2.51％),商品煤销售量为9916.7万吨(同比-2.01％),煤炭业务实现销售收入834.05亿元(同比-23.9％),销售成本为441.05亿元(同比+0.1％),销售毛利为393亿元(同比-40.02％)。

   1-9月,公司自产煤吨煤售价为794元/吨(同比-228元/吨),吨煤成本为349元/吨(同比+60元/吨),吨煤毛利为444/吨(同比-288元/吨)。

   煤化工业务产能逐步释放,销量稳定增长。根据公司2023年三季报,2023年1-9月,公司煤化工产品产量为649.5万吨(同比+14.01％),销量为589.5万吨(同比+10.46％),煤化工业务实现销售收入197.03亿元(同比+0.38％),销售成本158.63亿元(同比+1.07％),销售毛利38.4亿元(同比-2.36％)。

   根据公司2022年年报,2022年初榆林能化煤化工二期10万吨/年DMMn项目甲醇装置正式生产。根据公司2023年半年报,2023年榆林能化10万吨DMMn项目稳定产出合格产品。

   资产收购稳步推进,主要工程项目主体完工,海外矿产资源量丰厚。根据公司2023年中报,5处国家首批智能化示范煤矿全部通过验收评定。营盘壕煤矿取得安全生产许可证,增量潜能有序释放。收购鲁西矿业、新疆能化51％股权通过股东大会审批,公司资源储备、可持续发展能力持续提升。高端化工新材料产业加快延链拓链,鲁南化工己内酰胺节能减碳一体化工程项目主体完工,榆林能化10万吨DMMn项目产出合格产品,氨基、醇基新材料产业链集群加快形成。在澳洲拥有煤炭资源量93亿吨(JORC标准),截至2023年6月,集团境外资产占比达到24％,境外资源量(JORC标准)占比达到67.9％。

   公司股东山东能源集团增持公司股份,提振市场情绪。公司于2023年11月28日发布公告,公司控股股东山东能源集团在12个月内增持公司A股和H股股份,累计增持金额不低于人民币3亿元,不超过人民币6亿元,其中A股股份累计增持金额不低于人民币1亿元,不超过人民币2亿元;

   H股股份累计增持金额不低于人民币2亿元,不超过人民币4亿元。本次增持意在巩固山东能源控股地位,提高持股比例,向市场传递积极信息,提振投资者传递信心,彰显大股东对公司长期发展及价值定位的认可。

   盈利预测与投资建议。我们推荐兖矿能源基于以下三个方面:1)公司作为华东地区主要焦煤企业,规模实力雄厚,兼具国际化布局,产业链完整。2)公司完成鲁西矿业、新疆能化优质资产收购后,煤炭资源储备增厚,盈利能力提升,后续发展实力强劲。3)鲁南化工工程项目主体完工,榆林能化10万吨DMMn项目稳定产出,带来煤化工产能释放。我们预计公司2023-2025年营业收入为1725.10亿元、1793.77亿元、1877.71亿元,归母净利润为211.54亿元、222.44亿元、237.15亿元,EPS(摊薄)为2.84元、2.99元、3.19元。以2023年11月29日收盘价20.60元对应PE为7.2x/6.9x/6.5x,首次给予"增持"评级。

   风险提示:重点煤矿发生安全生产事故、环境保护风险、煤价系统性下跌、汇率剧烈波动。