国博电子(688375):T/R组件龙头,化合物为基,军民品并举-深度研究

T/R组件龙头企业,业绩稳健增长。国博电子以射频芯片起家,2019年整合中电科55所微系统事业部,成为国内T/R组件龙头企业。公司建立了以化合物半导体为核心的技术体系和系列化产品布局,产品覆盖T/R组件、射频芯片＆模块,覆盖军用和民用领域。公司背靠55所,是目前国内能够批量提供有源相控阵T/R组件及系列化射频集成电路相关产品的领先企业。员工持股平台南京芯锐总持股比例达5.73％,激励充分。公司业绩稳健增长,近三年营收/归母净利润CAGR为25％/30％。

   有源相控阵雷达逐渐成为主流,公司作为T/R组件行业龙头充分受益。T/R组件是有源相控阵雷达的核心部件,约占其成本的60％。有源相控阵雷达是雷达技术发展的主流趋势,有望驱动T/R组件行业需求规模化量增。公司是我国军品T/R组件核心供应商,产品广泛应用于弹载、机载等领域,除整机用户内部配套外,公司是国内面向各军工集团销量最大的T/R组件研发生产平台。公司技术水平国内领先、国际先进,上下游合作关系稳定,充分受益于下游旺盛需求在手订单饱满。

   射频芯片/模块国产替代空间广阔,基站射频领军者开拓终端领域。目前欧美日厂商占据着射频前端主要市场,5G芯片自主可控空间广阔。公司是基站射频器件核心供应商,主要产品性能指标已处于国内领先、国际先进水平。此外,公司拓展终端用射频芯片业务,目前已收到客户的产品年度框架招标采购通知,有望贡献新增长。

   背靠55所技术和资源优势明显,化合物为基,军民品并举。55所在半导体核心器件领域具备从材料生长、晶圆工艺、器件设计、芯片电路到封装测试的完整技术体系和产品链,在一、二、三代半导体领域建立了自主研发体系。背靠55所,公司具备技术和资源优势:军品T/R组件方面,公司自研GaN射频芯片已在T/R组件广泛应用,为未来发展夯实基础;民品基站射频方面,公司是全球范围内具备GaN射频模块批量供货能力的极少数企业之一。

   我们预测公司2023-2025年EPS分别为1.53、1.86、2.39元,参考2024年可比公司调整后平均51倍PE,对应目标价94.86元,首次给予"买入"评级。

   风险提示下游需求或有源相控阵雷达替代进度不及预期;终端射频芯片业务开拓进度不及预期;

   军品采购价格下降风险;应收账款回款不及预期