利安隆(300596):拟全资并购韩国IPI,进军电子级聚酰亚胺业务领域-公司点评报告

事件:公司拟通过子公司宜兴创聚并购韩国IPI公司100％股权。宜兴创聚已与韩国IPI除韩国产业银行外的全部股东签署《股权转让协议》,约定以约308.65亿韩元的对价收购韩国IPI除韩国产业银行以外全体股东所持韩国IPI合计91.74％的股权。韩国IPI拥有聚酰亚胺(PI)成熟的生产技术和量产工艺,该技术全球领先,产品已通过三星电子、联茂电子等公司的验证,并已经开始批量供应

   借助并购快速进入高端电子化学品业务领域,形成中韩研发生产双格局。公司拟以自有资金20,000万元向宜兴创聚电子材料有限公司增资,增资完成后将持有宜兴创聚51.18％股权,宜兴创聚将全资并购韩国IPI100％股权。交易完成后,宜兴创聚和韩国IPI将纳入公司合并报表范围。同时,宜兴创聚向韩国IPI提供不超过0.2亿元人民币股东借款,并由韩国IPI以该笔借款回购注销韩国产业银行持有的韩国IPI8.26％的优先股,此后,宜兴创聚将持有韩国IPI100％股权。通过本次交易,公司将增资控股宜兴创聚、宜兴创聚将取得韩国IPI100％股权并建设国内产能、国内研发基地,形成韩国研发中心和中国研发中心、韩国产能和中国产能并行的研发生产格局。根据沃克森(北京)国际资产评估有限公司出具的《估值报告》,在满足有关经营预期的前提下,宜兴创聚公司(包括其100％控股的IPI公司)估值为3.913亿元,其中韩国IPI的估值为1.862亿元。

   公司本次增资并购公司产品属于"卡脖子"进口替代类电子级PI材料,广泛应用于柔性OLED显示屏幕、柔性电路板(FPC)、高端热绝缘和散热、半导体包装、移动设备等领域,产品已通过三星电子、联茂电子等公司的验证,并已经开始批量供应,公司借助并购有望快速进入高端电子化学品领域。公司具有全球运营优势,在接近客户的地区设立仓库,确保满足全球客户72小时供应、快速反应和本土服务的诉求。经过二十余年的积累与发展,公司品牌在全球具有较高知名度,客户资源丰富,几乎涵盖了全球主要的高分子材料企业。通过本次交易有望实现公司与宜兴创聚、韩国IPI的资源整合,进一步打通全球产业链,增强公司的持续盈利能力。

   并购韩国IPI延申电子级PI核心材料产业链,推进聚酰亚胺高端应用国产化。

   韩国IPI是一家拥有全球领先的聚酰亚胺(PI)成熟的生产技术和量产工艺的企业。2010年开始,韩国IPI的创始人在韩国研究机构GSCaltex从事PI材料研发工作,2015年,三位创始人将PI有关的设备和开发成果从GSCaltex剥离,并创立韩国IPI公司,其创始团队拥有PI领域十余年的研发应用经验,对PI材料的特性、不同的应用方向都有非常深刻的探索。从经营成果上看,目前IPI公司已有成熟量产产品FCCL用TPI膜和QFN封装用TPI膜、Filmheater,以及具备量产基础的使用无害溶剂的YPI产品,以及其他若干技术和产品方向储备。公司本次拟增资控股宜兴创聚,并通过宜兴创聚收购韩国IPI100％股权,可以逐步向芯片封装等制造使用的核心材料产业延伸,并结合自身的资金、人才优势,不断推进聚酰亚胺高端应用国产化。

   维持"增持"投资评级。我们预测未来预计公司2023-2025年收入分别为51.82亿元、62.18亿元和71.51亿元,归母净利润分别为3.84亿元、4.75亿元和5.84亿元,EPS分别为1.67元、2.07元和2.54元。当前股价对应PE分别为17.7倍、14.3倍和11.6倍,维持"增持"投资评级。

   风险提示:项目进度不及预期、原材料价格波动