中国国航(601111):业绩预告优于市场预期,国内供需有望持续改善

公司预告2023年业绩,预计归母净利润同比大幅减亏中国国航发布2023业绩预告:公司预期2023年实现归属于上市公司股东的净亏损为9-13亿元(2022年为-386亿元),同比大幅减亏;归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净亏损为27-37亿元;预期4Q23归母净亏损为17-21亿元(4Q22为-105亿元),4Q23业绩优于市场预期。

   关注要点淡季供需企稳向好,高油价环境下亏损幅度有限。四季度为航空出行淡季,国航(含山航)4Q23国内线ASK为2019年同期135％(而3Q23为157％),国内线RPK为2019年同期129％(3Q23为143％);4季度客座率环比提升,4Q23国内线客座率为77.6％,较2019年同期降幅收窄至4ppt(3Q23国内线客座率为76.0％,较2019年同期下降7.7ppt)。同时4Q23油价走高,4Q23航空煤油出厂价格较3Q23增长16％,在成本端压力加大下四季度亏损小于市场预期,我们认为或与收益端提质增效有关。

   国际线加速恢复,4Q23公司国际和地区运力投放恢复至2019年同期近七成。4Q23公司国际港澳台ASK/RPK恢复至2019年同期的69.1％/60.8％(vs.3Q23恢复至57.5％/52.6％),12月恢复至2019年同期的75.5％/67.4％,呈现加速恢复之势。

   国内供需有望持续改善,关注春运期间量价表现和国际线恢复进程。公司卡位国内头部航线、疫情前国际航线运力占比为全行业最高,我们认为公司将显著受益于国际线恢复,国内外供需结构得以优化。12月国际线加速恢复,我们预计春节假期期间国际线将进一步恢复,同时春运期间学生流、探亲流、公商务拜访多重需求叠加,国内航线供需关系有望进一步改善,我们认为春运期间是验证需求强度的重要窗口期,建议关注春运期间量价表现以及国际线持续恢复的进程。

   盈利预测与估值由于经济弱复苏下淡季量价有所回落,我们下调国航A/H股2023年盈利预测至-10.6、-10.4亿元(原值为3.3、3.7亿元),主要是下调了公司旅客周转量和单位收益假设;由于2024年供给加速恢复以及油价维持高位,我们下调国航A/H股2024年盈利11％、14％至178.8、171.6亿元,主要是下调了单位收益和燃油成本假设,维持2025年盈利预测不变。当前国航A、H股交易于2024/2025年市盈率6.9/5.9倍、3.9/3.1倍,维持公司跑赢行业评级、目标价不变,当前国航A、H股目标价对应2024年市盈率8.7、5.8倍,对应26.6％、49.7％上行空间。

   风险经济增速和国际客流恢复不及预期;人民币大幅贬值;油价大幅上涨。