远兴能源(000683):Q4扣非业绩略超预期,阿拉善天然碱部分达产贡献业绩增量

公司公告:公司发布2023年业绩预告,2023年公司预计实现归母净利润12.5-16亿元,同比下降39.84％-53.00％,扣非归母净利润22.5-26亿元,同比下降2.36％-15.51％;其中2023Q4实现归母净利润-2.56至0.94亿元,扣非归母净利润7.12至10.62亿元,环比增长57.2％-134.5％,扣非业绩略超预期。

   Q4扣非口径业绩实现大幅增长,归母口径业绩受蒙大矿业诉讼事件计提预计负债影响。据百川盈孚数据,2023年公司主营产品重碱、轻碱、小苏打、尿素均价分别为2730、2505、2049、2445元/吨,分别同比-2.58％、-5.84％、-16.32％、-9.06％;受产品市场价格同比下降影响,存量企业毛利水平同比下降,但是控股子公司银根矿业阿拉善天然碱项目一期部分生产线投料,产能逐步释放,有效对冲了产品价格下降带来的不利影响。2023Q4重碱、轻碱、小苏打、尿素市场均价分别为2774、2541、2156、2412元/吨,分别同比+1.09％、-4.39％、-11.83％、-6.68％,分别环比+5.24％、+2.99％、+5.95％、+0.31％,公司主营产品价格景气环比均有所上行,此外,Q4银根矿业阿拉善天然碱一期一二线达产贡献纯碱增量约80多万吨。10月8日,参股子公司蒙大矿业诉讼事件败诉,需承担探矿权低价转让差价款约22.23亿元,公司认为计提预计负债的可能范围在0-18.89亿元之间,基于财务谨慎性原则,2023年度计提的预计负债金额为9.64亿元,从而影响公司2023年度非经常性损益及归母净利润9.64亿元。

   天然碱一期400万吨(一线150+二线150+三线100)投产,未来高成长可期。据公司公告,基于生产工艺和产能结构的部分优化,阿拉善天然碱项目一期产能调整为500万吨纯碱+40万吨小苏打;

   二期调整为280万吨纯碱+40万吨小苏打。项目总能耗由222.8万吨标准煤/年变更为193.46万吨标准煤/年,已取得全部节能报告的审查意见。黄河供水工程已于今年2月14日实现通水,采集卤装置5月份具备供卤水条件;6月28日,天然碱项目一期工程第一条150万吨/年纯碱生产线顺利打通全部工艺流程并产出纯碱,标志着第一条生产线投料试车一次成功;7月26日,博源银根铁路专用线正式开通运营,天然碱项目将打开面向市场运输的新通道,物流运输成本将有所降低;9月初,第二条150万吨/年纯碱生产线投料试车,目前一二线均达产;11月28日,第三条100万吨/年纯碱生产线投料试车,目前处在爬坡过程中。随着天然碱项目的达产,未来将逐步为公司贡献主要业绩增量,中长期成长空间广阔。

   投资分析意见:考虑到公司2023年度计提的预计负债9.64亿元,调整2023-2025年归母净利润至14.4、26.6、35.8亿元(原值为20.4、30.9、42.0亿元),当前市值对应PE分别为14、8、6倍,可比公司中盐化工、三友化工、山东海化2024年平均PE估值为9倍(Wind一致预期),给予公司2024年PE估值9倍,对应当前市值上行空间约13％,维持"增持"评级。

   风险提示:原材料价格大幅上行;产品价格大幅下行;下游需求不及预期;银根矿业天然碱项目投产不及预期;参股子公司蒙大矿业涉及诉讼的风险;8月30日公司收到内蒙古证监局行政监管措施决定书,关注相关风险;11月28日公司就深圳证券交易所公司管理二部下发的《关于对内蒙古远兴能源股份有限公司的问询函》进行回复,关注相关风险。