华旺科技(605377):强现金、稳业绩,2024年拟分红方案超预期

公司近况公司公告《关于收到董事长2023年度及2024年内现金分红提议》:提议2023年每10股派发现金红利不低于8.5元(含税);同时提议结合1H24实际经营情况,开展2024年中期分红,并建议2024年提升分红比例。

   评论历史分红丰厚,2023-24年拟现金分红方案超预期。据公司最新股本,即2023年拟派发现金红利不低于2.8亿元,对应分红率近50％(过去三年平均分红率39％,高于可比同业);公司首次提议开展中期分红,并建议进一步提升分红比例,即公司有望在2024年首次进行中期分红、全年分红率50％以上(对应股息率5％+),我们认为公司自上市以来分红丰厚,此次提高24年现金分红频次及比例助于进一步回馈股东,公司3Q23货币资金22亿元,资产负债率38％,过去三年业绩稳健(对应净利润CAGR34％)、分红确定性强(30％+),我们重点提示关注公司防御性配置价值。

   2023年业绩再上新台阶,看好2024年量增释放、稳增业绩。我们认为,4Q23公司库存原料成本略增,但新增产能满产释放、价格平稳运行,预估4Q23业绩环比平稳增长;2023年业绩再上新台阶,高基数下同比增长超20％。展望2024年,公司年中拟投放8万吨装饰原纸(届时公司整体产能为43万吨,我们预估全年实现～35万吨销量,对应市占率～30％),同时当前行业中高端价格体系稳定,近期核心原料木浆、钛白粉均有小幅提涨,我们看好公司继续维持价格战略、1H24业绩确定性+中期分红有望双双兑现。

   产能新增并不是行业新故事,品类延伸+出海掘金支撑华旺成长。我们统计2024年行业净新增20万吨产能(边际增量15％+),市场担心产能过剩及高吨净利难持续。我们统计2017年至今,仅华旺+夏王新增产能超40万吨(vs行业需求增长10万吨内),龙头维持产能扩张且高产能利用率背后逻辑即,行业中高端份额提升及出海扩张;中期我们看好龙头持续拓展欧洲+东南亚市场(当前华旺海外市占率仅小个位数),叠加国内中高端渗透率上行,中高端产能可以被良好消化;此外我们估算公司23年吨净利～1800元,处历史高位(背景是稳定价格体系+低库存成本),但中长期在原料价格中枢抬升背景下,我们认为华旺维持装饰原纸1500元吨净利相对理性。

   盈利预测与估值我们维持2023-24年盈利预测不变,引入25年净利润7.5亿元,现价对应2024-25eP/E为10x、9x。我们维持跑赢行业评级和目标价27元,目标价对应2024-25年P/E为13x、12x,隐含36％上行空间。

   风险需求不及预期;行业价格战风险;成本端超预期波动。