老凤祥(600612):23年业绩稳健增长,金价上行推动黄金消费仍具较高景气度-公司点评报告

事件:公司发布2023年度业绩快报。

   23年全年:收入714.4亿元(+13.4％),归母净利润22.1亿元(+30.2％),扣非归母净利润21.6亿元(+24.8％)。

   23Q4:收入93.7亿元(-1.1％),归母净利润2.5亿元(-27.4％),扣非归母净利润1.4亿元(-62.4％)。

   黄金珠宝行业景气,公司积极变革实现业绩稳健增长:2023年中国黄金市场消费表现优异,全年黄金消费量1090吨(+8.8％),其中黄金首饰/金条及金币/工业及其他用金分别同比+8.0％/+15.7％/-5.5％。在行业景气背景下,老凤祥坚持市场开拓力度,持续推进渠道下沉、做精做细市场,不断提升市场覆盖面和占有率,全年收入同比+13.4％实现稳健增长;其中Q4收入略有波动,单Q4收入同比-1.1％。

   全年净利率低基数下显著改善,短期净利率略有波动:公司继两轮双百行动后将稳步推进"三年行动计划",23年全年净利率3.1％(+0.4pct),低基数下显著改善。其中Q4净利率2.7％(-1.0pct),我们认为Q4净利率下滑部分受此前子公司老凤祥典当诉讼相关事项中,被告方意邦置业的重整计划未获第二次债权人会议审议通过,公司计提减值准备所致。

   全年净开门店385家,展望24年仍有望保持较快扩张:公司保持较快开店步伐,2023年全年净开店385家,同时大力提升"藏宝金"、"凤祥囍事"主题店的市场布局,升级焕新零售店主题形象。我们预计在黄金终端消费表现良好背景下,展望2024年仍有望保持较快渠道扩张步伐。

   投资建议:公司23Q4收入增速略有波动,我们认为部分因为此前春节消费不确定下经销商订货偏谨慎。但随着春节黄金消费表现良好,初一至初五商务部重点监测零售企业金银珠宝销售额同比增长10％以上,经销商订货情绪有望偏乐观。近期金价再度走高有望刺激消费者购金热情,叠加3.8黄金珠宝销售旺季,我们认为黄金消费仍具备较高景气度。公司作为国资珠宝行业龙头,老凤祥品牌具备深厚历史底蕴,产品端持续推陈出新,有望保持收入和利润的持续稳健增长。我们预计公司24/25年归母净利润为26.0/29.8亿元,按过往分红比例计算股息率约3％,当前股价对应24年P/E为14.8x,维持公司"推荐"评级。

   风险提示:行业竞争加剧;终端零售环境疲软;渠道扩张不及预期