东方财富(300059):经纪及两融市占率提升,自营业务高增贡献业绩增量-2023年报点评

事项:

   东方财富发布2023年年报,全年实现营业总收入110.81亿元(同比-11.25％),归母净利润81.93亿元(同比-3.71％);Q4实现营业总收入25.93亿元(同比-11.33％,环比-5.30％),归母净利润19.85亿元(同比+3.62％,环比+0.01％)。评论:

   受市场交投活跃度下行影响,收入端各业务线均有所承压。(1)股基成交额提升,佣金率小幅下滑:Q4手续费及佣金净收入12.12亿元(同比-2.54％,环比-3.86％);全年为49.67亿元(同比-8.33％),其中证券经纪业务净收入42.91亿元(同比-10.40％)。量价拆分:23年市场股基成交额212.1万亿元(同比-5.27％),公司为19.27万亿元(同比+0.16％),市场份额上升至9.09％(同比+0.49pct);手续费率略微下滑至2.227?(同比-0.26bp)。(2)两融市占率提升:截至23年末,市场两融余额16497.51亿元(同比+7.10％),公司融出资金增幅高于行业,同比+26.33％至462.64亿元,带动两融市占率提升至2.8％(同比+0.43pct)。全年利息净收入22.27亿元(同比-8.70％),Q4为5.59亿元(同比-6.07％,环比+1.19％),推测下滑主要系利息支出增加。

   市场新发基金遇冷,拖累基金业务。全年营业收入(主要是通过天天基金代销金融产品)38.88亿元(同比-16.01％),Q4为8.22亿元(同比-24.27％,环比-11.14％)。(1)新发基金市场低迷:全年新发基金份额11275亿份(同比-22.35％),。(2)公司保有规模行业领先:23Q4末天天基金非货基保有规模5496亿元(同比-5.97％),市占率6.43％(同比-0.87pct);股混基保有规模4029亿元(同比-13.49％),市占率8.03％(同比-0.21pct)。非货基及股混基保有规模均位列行业第三。

   自营收益率与自营规模双提升,自营业务翻番。23年市场行情逐渐回暖,公司自营收益率上行至3.26％(同比+1.5pct),自营业务规模较年初抬升+7.8％至682.89亿元,叠加使得公司全年自营业务收入同比+99.96％至22.26亿元。

   加大AI研发技术投入,成本端提升。2023年,公司整合人工智能相关业务及研发力量,组建人工智能事业部。全年研发费用10.81亿元(同比+15.49％),显著高于营业总成本增幅(同比+3.49％),Q4为2.9亿元(同比+31.65％,环比+1.73％)。全年管理费用23.16亿元(同比+5.65％),Q4为5.37亿元(同比+3.38％,环比-11.23％)。

   投资建议:考虑到权益市场波动以及公募降费对证券业务的影响,下调盈利预测。我们预计公司2024/2025/2026年EPS预期为0.57/0.63/0.69元(2024/2025前值0.79/1.0元),BPS分别为5.13/5.71/6.34元,当前股价对应PE分别为23.9/21.6/19.9倍,ROE分别为11.8％/11.6％/11.4％。给予2024年业绩35倍PE估值,对应目标价20.0元。维持"推荐"评级。

   风险提示:市场交易量回落;风险偏好下降;资本市场创新不及预期;实体经济复苏不及预期。