国博电子(688375):T/R组件领军者,多维度发力未来可期-公司首次覆盖报告

T/R组件领军者,军民领域齐头并进国博电子背靠中电科55所,T/R组件技术积累深厚,目前是国内面向各军工集团销量最大的有源相控阵T/R组件研发生产平台,同时公司设计的射频集成电路多项指标达到国际先进水平,在射频芯片新产品上取得突破,是全球范围内具备GaN射频模块批量供货能力的极少数企业之一。近5年,公司的营业收入和净利润持续稳定增长,并积极开展技术研发和市场开拓,募投项目进展顺利,实现军民领域的快速发展。

   有源相控阵雷达成为主流,公司T/R组件业务有望充分受益有源相控阵雷达在频宽、功率、效率以及冗度设计方面存在巨大优势,目前已逐步成为雷达发展的主流,T/R组件作为相控阵雷达的最核心部件,少者需几十数百,多则要成千上万个T/R组件,未来随着军队现代化建设和电子信息化的发展,雷达的需求量提升必定带来T/R组件需求量的快速攀升,公司作为T/R组件龙头有望充分受益。

   低轨卫星发射在即,卫星载荷T/R组件不可或缺近年我国出台了多项密集政策加快推进卫星互联网发展,无论是从战略端还是供需端,低轨卫星的发射已刻不容缓,随着技术端和成本端的逐步成熟,2024年有望开启低轨卫星的发射周期,市场发展前景广阔。低轨卫星需求的爆发也将带动卫星载荷T/R组件的需求高增,从而拉动公司此版块业绩的爆发。

   射频模块国产替代前景广阔,射频终端市场有望带来新的业务增长点近年全球射频集成电路市场前五大厂商均为国外厂商,国际贸易摩擦频现,以华为、中兴为代表的中国企业多次受到国外限制,且国外对高性能化合物半导体器件已实行对华禁运,自主研发的国产芯片已成各国共识。在手机端,公司开发完成了WiFi、手机PA等产品,多个射频开关被客户引入并批量交付,DiFEM相关芯片开始量产交付,产品性能达到国内先进水平,未来相关产品技术的成熟应用及量产,有望为公司带来新的业务增长点。

   投资建议与盈利预测在军用领域,公司作为国内T/R组件领军者,未来随着十四五后期订单的集中释放叠加卫星互联网的加速推进,公司业绩有望实现爆发增长;在民用领域,手机射频开关、调谐器等芯片在23年已经实现批量供货,今年会进一步扩大产品品类,并开发与友商差异化的新型产品,成为公司业绩新增长点。我们坚定看好公司未来发展前景,预计2024-2025年,公司归属母公司股东净利润分别为:6.9亿元和9.3亿元,EPS分别为:1.72和2.32元/股,对应PE估值分别为42和31倍,给予公司"买入"的投资评级。

   风险提示技术迭代及创新不及预期;客户集中度较高的风险;订单释放不及预期;市场竞争加剧风险