方正证券(601901):扩表稳步进行,重资产业务表现亮眼-公司年报点评

投资要点:公司重大风险基本落地,有望带来杠杆率与ROE回升,重资产业务具有成长空间。中国平安成为实控人后,有望更好发挥协同作用,估值存在向上提升空间。给予公司1.5-1.6x2024EPB,对应合理价值区间为8.95-9.54元,维持"优于大市"评级。

   【事件】方正证券发布2023年年度业绩:公司实现营业收入71.2亿元,同比-8.5％;归母净利润21.5亿元,同比+0.2％;对应EPS0.26元,ROE4.9％;公司杠杆率4.26倍,较2022年提升0.75倍。第四季度实现营业收入14.5亿元,同比-22.5％,环比-10.1％。归母净利润2.2亿元,同比+4.3％,环比-56.4％。

   代销收入逆市增长,两融市场份额提升较快。2023年全市场日均股基交易额9625亿元,同比-4.0％,全市场两融余额16509亿元,较年初+7％。此背景下,方正证券经纪业务收入32.7亿元,同比-9.1％,占营业收入比重46.0％。公司代销金融产品收入2.50亿元,同比+6.6％,占经纪业务收入7.6％。公司两融余额309亿元,较年初+18％,市场份额1.87％,同比+0.17pct。

   投行业务承压,股债承销规模均下滑。2023年投行业务收入2.1亿元,同比-60.4％。股权业务承销规模同比-22.1％,债券业务承销规模同比-51.3％。股权主承销规模47.1亿元,排名第36;其中IPO4家,募资规模9亿元;再融资5家,承销规模38亿元。债券主承销规模171亿元,排名第38;其中公司债、企业债、ABS承销规模分别为102亿元、39亿元、29亿元。IPO储备项目3家,排名第35,其中北交所2家,创业板1家。

   受多重因素影响,管理规模及收入下降。2023公司资管业务收入1.8亿元,同比-23.2％。公司证券资产管理业务全面布局固定收益类、权益类、FOF类和量化类,公私募业务协同发展,丰富产品线布局,但受银行委外规模下降、存续的历史受托业务逐步到期、个别管理产品变更管理人及市场环境等因素影响,资产管理规模同比下滑19％至577亿元。

   规模快速提升驱动自营业务增长。2023年公司投资收益(含公允价值)17.0亿元,同比+53.5％,自营资产总规模1058亿元,同比+39.9％;第四季度投资收益(含公允价值)2.5亿元,同比+383.4％。

   【投资建议】我们预计公司2024-2026E年EPS分别为0.30/0.33/0.36元,BVPS分别为5.96/6.24/6.68元。给予公司1.5-1.6x2024EPB,对应合理价值区间为8.95-9.54元,维持"优于大市"评级。

   风险提示:经纪业务量价双杀;金融政策改革推行不达预期;市场持续低迷,债市波动。