北新建材(000786):两翼布局逐渐完善,强激励高分红护航成长-年度点评

公司2023年实现营业收入224.26亿元,同比+11.27％(均采用调整后数值计算,全文同),实现归母净利润35.24亿元,同比+12.07％,扣非归母净利34.95亿元,同比+31.75％;经营性现金流47.34亿元,同比+28.76％;基本EPS为2.086元,同比+12.09％;加权平均ROE为16.00％,同比+0.17pct。

   收入稳健增长,扣非净利同比高增。公司实现营业收入224.26亿元,同比+11.27％,实现归母净利润35.24亿元,同比+12.07％。公司实现扣非后归母净利润为34.95亿元,同比+31.75％。单季度来看,23Q4公司实现营业收入53.77亿元,同比+15.02％,实现归母净利润7.68亿元,同比-3.44％,扣非后归母净利润为7.87亿元,同比+117.32％。分渠道看,公司2023年直销/经销渠道分别实现收入21.95亿元/202.31亿元,分别同比+44.86％/+8.54％。

   期间费用率下降,毛利率显著提升。2023年全年公司实现销售毛利率29.88％,同比+0.78pct,实现销售净利率15.85％,同比+0.21pct。公司期间费用率为12.49％,同比下降1.24pct。财务费用率为0.38％,同比下降0.15pct;管理费用率为3.63％,同比下降1.49pct;销售费用率为4.24％,同比上升0.44pct;研发费用率为4.24％,同比下降0.04pct。公司毛利率显著提升,分渠道看,经销渠道毛利率同比改善1.80pct;分产品看,石膏板/防水卷材毛利率分别同比改善3.54pct/1.47pct。2023年,公司收现比/付现比分别为1.02/0.98。

   主体业务高市占率,坚持做强做优做大石膏板和"石膏板+"业务。根据中国建筑材料联合会石膏建材分会的研究和数据统计,截止2023年末,全国纸面石膏板行业产能约49.45亿平米,半停产甚至基本停产落后缺乏竞争力产能约2.8亿平米,全国有效产能46.7亿平米。2023年全年全国石膏板产量为32.13亿平米,销量为32.11亿平米(不含国内企业海外投资产销量)。分别以产能/销量计算,北新建材石膏板市占率已达到71％/68％。公司2023年石膏板业务实现营业收入137.66亿元,同比+3.00％,毛利率为38.49％,同比+3.54pct。公司通过加强精细化管理,开展技术攻关,优化采购策略,以及整合营销资源等方式,有效降低成本。"石膏板+"方面,2023年龙骨收入22.90亿元,同比-9.05％,毛利率18.70％,同比-0.24pct。截止2023年末,公司的轻钢龙骨产能45.63万吨,产能利用率76.62％。

   防水翼继续拓展市场,并购强化涂料翼。防水翼,公司全年新开发渠道1300余家,加快市场开拓;2023年防水卷材收入27.86亿元,同比+28.99％,毛利率18.72％,同比+1.47pct;截止2023年底,公司防水材料(沥青防水卷材)产能4.30亿平方米,产能利用率44.65％。涂料翼,一方面,2023年公司联合重组嘉宝莉,2023年公司涂料业务总收入9.68亿元,同比+22.38％;另一方面,继续做强工业涂料,完成灯塔涂料51％股权的受让,持有灯塔涂料100％股权,建成灯塔涂料天津南港5万吨工业涂料、2万吨树脂生产基地,进一步完善涂料产能布局。

   提高分红率,强激励下看好石膏板龙头步履不停。公司加速推进全球化布局,围绕非洲、中亚、中东、东南亚等新兴国际市场加强开拓。公司2023年发布股权激励,有助于提振核心团队士气,促进长效发展。此外,2023年提高分红率至40.03％,对应当前股息率3.01％。考虑到公司并购优质资产,协同效应料将提升,我们上调盈利预测,预计公司2024-2025年EPS分别为2.58元、2.95元,对应PE分别为10.8x、9.4x,维持"强烈推荐"。

   风险提示:地产和基建投资增速大幅下滑、原材料成本大幅上涨、商誉减值风险、新业务推进不及预期