中国神华(601088):盈利稳健分红率提升,重视"现金牛"资产稀缺性-年度点评

事件描述

   公司发布2023年年度报告:2023年公司实现归母净利润596.94亿元,同比下降14.3％。单四季度业绩114.25亿元,同比提升8.85％,环比下降23.8％。公司拟派发现金股利2.26元/股(含税),共计449.03亿元,分红比例为75.2％,按3月22日收盘价计算股息率6.0％。

   事件评论煤炭:煤炭业务以量补价。(1)产销:受有序推进煤炭资源接续、证照办理和产能核增工作影响,2023年公司商品煤产销量分别为3.25、4.5亿吨,同比分别增长2.9％、7.7％。

   其中,按合同定价机制来看,全年年度长协销量2.59亿吨,同比+17％,占比57.5％,同比+4.5pct;月度长协销量1.1亿吨,同比-18％,占比24.4％,同比-7.6pct。(2)价格:2023年公司煤炭平均价格(不含税)为584元/吨,同比下降60元/吨(-9.3％)。其中,按合同定价机制来看,年度长协价格500元/吨,同比下降15元/吨(-2.9％),月度长协价格808元/吨,同比下降65元/吨(-7.4％)。按煤源类型来看,自产煤吨煤收入548元/吨,同比下降49元/吨(-8％);外购煤吨煤收入679元/吨,同比下降110元/吨(-14％)。(3)成本:2023年自产煤单位生产成本179元/吨,同比+1.5％,其中人工成本、修理费的单位生产成本下降较多,但折旧及摊销、安全生产费等其他成本提升较多。(4)盈利:以量补价下,公司煤炭营业收入2733亿元,同比-1.5％;由于成本抬升,2023年煤炭利润总额585亿元,同比-16.8％,毛利率32％,同比-3.9pct。

   电力:新增机组带来电量增长,煤价下滑助力成本改善。(1)电量:受岳阳电力2GW机组和清远电力2GW机组投产影响,2023全年公司实现发电量、售电量分别为2122.6、1997.5亿千瓦时,分别同比+11％、+11.1％。(2)电价:2023年公司平均售电价为414元/兆瓦时,同比-1.0％。(3)成本:2023年公司平均售电成本363元/兆瓦时,同比下降4.7％。(4)盈利:量增＆降本助力电力业务盈利扩大,2023年电力业务利润总额106亿元,同比+34％,毛利率16.9％,同比+2.6pct。

   其他:运输业务＆煤化工业务毛利率均有下降。1)运输业务:2023公司铁路、港口及运输业务毛利率均有下将,主要和成本提升、海运价格下降等因素有关。2)煤化工:受产品售价下降影响,公司煤化工业务毛利率同比下降4.7％,利润总额同比下降64％。

   资源扩张+煤电运化一体化,中长期成长可期。考虑到公司新街一井、二井合计1600万吨/年新建项目预计25-26年投产,十四五规划1175万千瓦火电项目的逐步落地,神朔铁路3亿吨扩能项目、朔黄铁路4.5亿吨扩能改造项目稳步推进,在煤电运化一体化经营模式下,公司中长期成长可期。

   投资建议与估值:预计公司2024年-2026年EPS分别为3.01元、3.05元、3.06元,对应3月22日收盘价PE分别为12.63倍、12.43倍和12.38倍,维持公司"买入"评级。

   风险提示1、经济承压形势下,下游需求存在不确定性;

   2、外部因素影响下,煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。