新凤鸣(603225):产量增长、毛利率改善-公司年报点评

2023年同比扭亏。2023年,公司实现营业收入614.69亿元,同比+21.03％;实现归母净利润10.86亿元,同比扭亏。其中,4Q23单季度实现归母净利润1.99亿元,同比扭亏。公司拟每股派发现金红利0.255元(含税),现金分红比例35.35％。

   聚酯纤维产销量同比稳定增长。2023年,公司涤纶长丝产销量分别为680万吨、682万吨,分别同比增长18.6％、18.7％;短纤产销量分别为117.3万吨、116.6万吨,分别同比增长129.0％、149.2％。

   下游需求修复,毛利率改善。随着行业供需边际改善,公司化纤产品毛利率提升,2023年化纤毛利率5.77％,同比提高2.30个百分点。

   产能稳步扩张。根据公司2023年报,公司拥有民用涤纶长丝产能740万吨/年,较2022年底新增110万吨,国内市场占有率超过12％;涤纶短纤产能120万吨/年。公司计划2024-2025年分别新增长丝产能40万吨、65万吨,未来产能投放根据行业需求稳步推进。此外,公司拥有500万吨PTA产能,规划540万吨PTA产能,预计到2026年上半年,公司PTA达到1000万吨。

   启动1600万吨/年印尼炼化一体化项目。公司发布公告,拟启动泰昆石化印尼北加炼化一体化项目。泰昆石化由华灿国际、上海青翃分别持股90％、10％,其中桐昆股份、新凤鸣分别持有华灿国际51％、49％股权。项目报批总投资86.24亿美元(其中自筹26.15亿美元、国内外银行贷款60.09亿美元),拟投资建设1600万吨/年炼油、520万吨/年PX、80万吨/年乙烯。根据公司公告,项目建成后年均营业收入104.38亿美元,年均税后利润13.28亿美元,税后财务内部收益率16.68％。

   盈利预测与投资评级。我们预计公司2024～2026年EPS分别为1.23元、1.55元、1.71元,2024年BPS11.88元,按照2024年EPS以及12-14倍PE,对应合理价值区间14.76-17.22元(对应2024年PB1.2-1.4倍),维持"优于大市"投资评级。

   风险提示:项目建设进展不及预期;产品价格大幅波动。