兴业银行(601166):化风险掷地有声,调结构深度有效,期待利润表轻装修复-年度点评

事件:兴业银行披露2023年报,全年实现营收2108亿元,同比下滑5.2％;实现归母净利润771亿元,同比下滑15.6％;4Q23不良率季度环比持平1.07％,拨备覆盖率季度环比提升7.4pct至245％。

   营收表现符合预期,剔除同期理财老产品一次性确认收入抬高基数影响,实际上营收增速转正;主动加大不良处置、加大拨备计提阶段性拖累业绩表现,利润增速略低于我们预期:2023年兴业银行营收同比下滑5.2％(前瞻中预期为下滑5％;9M23为下滑5.6pct),若剔除同期135亿理财老产品收入确认基数影响,营收同比增长0.9％,是可比股份行中唯一实现正增长的银行;归母净利润同比下滑15.6％(前瞻中预期为下滑8.8％;9M23为下滑9.5％)。从驱动因子来看,①以量补价叠加息差降幅趋缓,利息净收入正增长支撑营收表现。2023年利息净收入同比增长0.8％贡献营收增速0.6pct,其中规模增长贡献6pct,息差收窄拖累5.4pct。②同期高基数下非息收入下行是营收主要负贡献。2023年非息收入同比下滑16.6％,拖累营收增速5.7pct;其中中收下滑38％,拖累营收增速7.8pct,若剔除同期理财老产品收入确认影响,实际中收下滑幅度为约15％。③主动加大风险处置和拨备计提力度,利润增速降幅扩大。4Q23计提拨备200亿,同比增长142％,拖累2023年利润增速15pct(9M23为负贡献5.1pct)。

   年报关注点:①尽管增提拨备阶段性明显拖累业绩表现,但长痛不如短痛,大力出清风险彰显管理层对做实账面资产质量的定力。2023年地产、平台新发生不良同比下降达54％,而信用卡风险暴露则已呈现高位回落,重点领域风险形势趋于平稳。②企金投放量价突出,资产结构优化成效已逐步显现。2021-23年是兴业银行大力推动结构优化的转型期,从成效来看,2023年企金贷款增量、定价均为股份行最好水平;企金贷款中房地产贷款占比已降至13％,过去三年平台资产余额压降超50％,而绿色、制造业、战略新兴产业合计占企金贷款比重超60％。③息差降幅为同业最小,存款成本持续改善,息差有望更早实现企稳。2023年披露口径息差同比下降17bps,较9M23微降1bp,一方面受益资产投放量价均稳,另一方面更得益于存款成本改善。④分红率实现自2010年以来逐年提升。2023年分红率为29.6％(2022为28％),当前股价测算股息率为6.4％。

   2023年主动加大风险处置力度夯实资产质量,有效化解地产与平台风险,大力扭转信用卡业务风险暴露趋势:4Q23兴业银行不良率季度环比持平1.07％,拨备覆盖率季度环比提升7.4pct至245％;全年核销不良贷款超630亿(2022年为467亿)、实现账销案存清收超142亿,同比增长27％,测算加回核销回收后不良生成率1.08％,同比上升11bps。

   客观来看,尽管增提拨备阶段性明显拖累业绩表现,但大力出清风险更彰显管理层对做实账面资产质量的定力。从成效来看,一方面,2023年房地产、平台新发生不良同比下降达54％,目前以房地产为抵押品的贷款平均抵押率43％,风险趋于平稳。另一方面,信用卡风险暴露实现高位回落,2023年信用卡不良率较年初下降8bps至3.93％,逾期率较年初下降59bps至6.75％。

   客户基础持续夯实,资产结构优化转型呈现积极成效,企金贷款增长量质双优:2023年兴业银行企金客户数同比增长超13％至140万户,2023年贷款同比增长9.6％(3Q23为9.9％),全年新增贷款4780亿(2022年为5547亿),其中企金贷款(不含贴现)新增5334亿,同比多增近1300亿;同时2023年企金新发放定价为4.3％,增量、定价均为可比股份行最好水平。从结构来看,过去三年来兴业银行大力推动资产结构转型,"巩固基本盘、布局新赛道"的成效已开始显现,资产结构实现质优蜕变。一方面,企金贷款中房地产占比降至13％,过去三年平台资产余额压降超50％。另一方面,2023年科创金融、普惠金融、能源金融、汽车金融、园区金融等"五大新赛道"下的企金贷款分别同比增长32％/24％/16％/26％/27％,均高于贷款整体增速;绿色、制造业、战略新兴产业等契合"五篇大文章"的重点领域贷款占企金贷款比重更已超6成。

   息差降幅为可比同业最小,存款成本稳步改善,息差有望更早实现企稳:2023年兴业银行披露口径息差1.93％,同比下降17bps,较9M23微降1bp,降幅好于可比同业。一方面受益资产投放量价均稳(测算2H23贷款利率4.55％,较1H23仅下降8bps),另一方面得益于负债成本改善。2023年兴业银行人民币存款成本同比下降11bps,本外币存款付息率与同业中位数水平差距已由2022年的15bps收窄至4bps。伴随资产负债重构从转型期向成效兑现过渡,兴业银行有望更早实现息差趋稳、盈利稳定。

   投资分析意见:化解存量风险掷地有声,尽管阶段性拖累利润表现,但大力做实账面资产质量、确保资产负债表结构更健康、利润表得以轻装修复才是本源。当前兴业银行"低估值、高股息、持仓底"的底部特征凸显,维持"买入"评级。基于审慎考虑上调信用成本,下调2024-25年盈利增速预测,新增2026年预测,预计2024-26年归母净利润同比增速分别为-3.3％、4.4％、7.3％(原2024-25年预测为9.7％、10.9％)。当前股价对应2024年PB为0.44倍,对应股息率6.4％,当前估值处于2017年以来仅5％分位、过去五年PB中枢近0.7倍,低估值高股息属性安全边际突出,维持"买入"评级。

   风险提示:经济复苏低于预期,资产质量超预期劣化;零售需求端改善明显低于预期,息差持续承压。