涪陵榨菜(002507):市场需求承压,双拓助力中长期发展-公司事件点评报告

事件

   2024年03日29日,涪陵榨菜发布2023年年报。

   投资要点

   成本提升拖累盈利,费投效率有望提升

   2023年公司总营收24.50亿元(-4％),归母净利润8.27亿元(-8％)。其中2023Q4公司总营业收入4.98亿元(-1％),归母净利润1.67亿元(-17％),外部市场需求疲软,成本压力较大,致使全年业绩承压。2023年公司毛利率为50.72％,同比-2pct,主要系青菜头价格上涨、叠加公司推出成本高且单位价格下降的量贩装产品所致,目前原材料价格呈现稳中有降趋势,由于公司采取原材料锁价措施/加大半成品原料采购比例,预计2024年公司毛利率将逐季回升;2023年公司销售费用率/管理费用率分别为13.37％/3.59％,分别同比-1pct/+0.2pct,销售费用下降主要受益于市场推广与品宣投放收窄,综合净利率同比-2pct至33.74％。2023年公司变革销售系统,通过缩减空中硬广告投入转向地推/渠道返利/员工激励等方式优化费投结构,费投效率有望进一步提升。

   品类拓展持续推进,电商与餐饮渠道起量

   产品端,榨菜占比下降,酱类新品放量。2023年公司榨菜收入20.76亿元(-5％),占总营收比例下滑0.6pct,榨菜销量11.33万吨(-4％),主要系提价后外部消费疲软,渠道下沉进度放缓所致,而量贩装推广拉低吨价,2023年公司榨菜吨价1.83万元/吨(-1％),后续公司将通过终端品牌拉动/培育增量客群来夯实榨菜市场优势。2023年公司萝卜/泡菜/其他产品收入分别为0.61/2.25/0.84亿元,分别同比-26％/-7％/76％,其他产品大幅增加主要系酱类产品放量所致。渠道端,全渠道覆盖推进中。2023年公司直销/经销营收分别为1.57/22.89亿元,分别同比+28％/-6％,直销渠道中电商贡献主要增量,线下餐饮渠道呈现起量趋势,2023年餐饮产品调味菜调货额达到8000万(+30％)以上。同时,餐饮客户的开发带来经销商数量同比上升,2023年末,公司经销商3239家,较年初增加112家,未来公司通过跨渠道拓展的方式提供中长期增长动力。

   盈利预测

   公司持续推进"双轮驱动"发展战略,稳固榨菜基本盘的同时推进新品榨菜酱铺市,全渠道运营为公司中长期增长助力。根据年报,预计2024-2026年EPS分别为0.80/0.89/0.99元,当前股价对应PE分别为17/15/14倍,维持"买入"投资评级。

   风险提示

   宏观经济下行风险、渠道开拓不达预期、新品推广不达预期、原材料上涨等。