中国中车(601766):铁路业务稳健增长,看好轨交装备需求景气上行-2023年报点评

事件描述

   公司发布2023年年报,2023年实现营收2342.62亿元,同比+5.08％;归母净利润117.12亿元,同比+0.50％;扣非净利润91.06亿元,同比+14.24％。按此计算,23Q4公司实现营业总收入912.26亿元,同比+4.41％;归母净利润55.60亿元,同比-1.18％;扣非净利润41.59亿元,同比+10.91％。

   事件评论

   铁路装备业务稳健增长。2023年公司铁路装备业务实现营收982亿元,同比+18.05％,主要是动车组和客车收入大幅增长。拆分来看,动车组业务收入418亿元、客车业务收入97亿元、机车业务收入280亿元、货车业务收入187亿元。其中,动车组和机车收入合计达698亿元,占铁路装备业务超70％,盈利能力相对较好,带动铁路装备业务毛利率提升;23年公司修理改造业务333.71亿元,占铁路装备业务约34％。

   海外市场持续开拓,轨交装备龙头出海迎来新机遇。2023年公司海外营收277.33亿元,同比+13.75％;海外新签订单584亿元,同比+15％,海外订单占比约20％。2023年公司客运内燃动车组首次出口阿联酋;与新加坡陆路交通管理局签订首个全寿命周期项目;公司于10月份"一带一路"高峰论坛期间,签署塞尔维亚高速动车组车辆采购商务合同。

   公司持续聚焦风电装备、新材料等新兴产业业务,重点推动风电装备产品"走出去",出口南美洲首批大功率风力发电机顺利装车发运。

   新产业业务稳步提升。2023年公司新产业业务实现营收806亿元,同比+4.56％,主要系储能设备和通用零部件的收入增加所致。公司持续聚焦风电装备、新材料等新兴产业业务,大兆瓦海上发电机组实现批量供货,设立中车新能源技术研究专业化公司,重点开发海上漂浮式大兆瓦的风电装备及陆上装备等,新产业业务保持良好发展势头。

   轨交装备需求景气上行,看好公司盈利释放。一方面,24年动车组招标有望进一步上行。

   自2023年以来,铁路客流量持续向好,2024年铁路春运40天累计发送旅客4.84亿人次,同比增长39％。客流量高位运行有望拉动动车组新车招标,预计Q2动车组新车招标落地,全年保持增长。另一方面,设备更新改造需求持续释放:1)将制定内燃机车排放标准和管理办法,完善更新补贴政策,力争到2027年实现老旧内燃机车基本淘汰;2)动车组高级修放量,23年共两次公告合计约142.8亿元高级修合同,24年首次招标订单规模达147.8亿元,超23年全年;下半年将继续招标,24年或是动车组高级修业绩放量的大年。伴随着高铁及城轨设备存量较大,更新替换或维修维保需求有望长期稳定。

   维持"买入"评级。我们预计公司2024-25年归母净利润分别为137、156亿元,对应PE分别为14.4、12.7倍。维持"买入"评级。

   风险提示

   1、铁路投资不及预期的风险;

   2、海外业务拓展不及预期的风险。