正海生物(300653):基本面稳健,看好24年活性骨商业化进展-23年年度业绩点评

事件:

   公司发布23年年度业绩报告,全年实现营收4.14亿元(-4.5％),实现归属于上市公司股东的净利润1.91亿元(+3.0％),实现扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润1.68亿元(-2.7％),公司整体业绩表现符合预期。

   点评:

   经营端:23年口腔版块业绩增长承压,脑膜稳健增长,新产品挂网工作进展顺利。1)全年口腔修复膜实现营收2.0亿(一3.g％),毛利率90.6％(-0.8pct)。口腔用骨粉实现营收0.31亿(-22.2％),毛利率74.5％(一3.lpct),公司口腔膜品牌力强,整体业绩仅小幅下降,骨粉下滑明显;2)全年脑膜实现营收1.65亿(+5.9％)．毛利率92.3％(+0.6pct),集采背景下,公司脑膜管线盈利能力保持稳健;3)公司在销售产品已在全国31个省份挂网,其中活性生物骨、硬脑(脊)膜补片、外科用填塞海绵已在超过2/3的省份完成挂网工作;4)报告期内,公司深耕产业布局,推行精准化营销,下半年公司优化调整,共计新增经销商约220余家,有望助力后续公司渠道拓展与医院准入进度。

   财务端:降本增效成果明显,外部环境承压下,盈利能力稳中有升。全年实现毛利率89.g％(+1.18pct)．净利润率46.2％(+3.4pct),期间费用率42.7％(+0.4pct),期间费率稳健,净利润率提升主要系投资收益与公允价值变动收益贡献。其中销售／管理／研发费用率分别为25.7％/6.5％/10.7％,同比分别-1.3/-0.3/+2.Opct。我们认为,报告期内,公司面临较大的外部压力,公司盈利能力仍保持稳健,管理提效+重视研发并举,降本增效成果明显。

   产品端:活性骨正式商业化,钙硅生物陶瓷骨修复材料有望25年上市,后续放量潜力较大。1)活性骨挂网工作顺利,24年公司准入工作稳健推进,看好24年活性骨商业化预期;2)口腔修复领域系公司优势领域,钙硅生物陶瓷骨修复材料有望与口腔修复膜协同,且第一阶段验证结果优于竞品,后续上市有望快速放量。

   盈利预测:公司系再生医学领域头部企业,基本面稳健,考虑到口腔版块消费复苏不及预期,增长承压,我们小幅下调公司业绩预测,预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.98/2.35/2.83亿元,EPS为1.10/1.31/1.57元,当前市值对应PE分别22倍/18倍/15倍,维持"增持"评级。

   风险提示:新品准入进度不及预期、研发进度不及预期、政策风险。