远兴能源(000683):阿拉善天然碱项目奠定公司纯碱龙头地位-深度研究

公司是国内天然碱龙头。公司深耕天然碱行业多年,拥有安棚、吴城、查干诺尔、塔木素4处大型天然碱矿,2021年公司战略性剥离煤炭、甲醇业务,当前聚焦于天然碱和煤制尿素。

   传统需求有望触底,光伏拉动纯碱需求大幅增长。地产和汽车作为纯碱重要的传统下游需求,过去两年对纯碱需求有所拖累,目前汽车销量已经恢复,政策持续发力,24Q1部分一二线房屋成交同比恢复正增长,地产端有望触底。光伏玻璃作为纯碱最重要的新增需求,随着我国光伏新增装机的大幅增加,带动纯碱需求大幅提升,截至2023年底国内光伏玻璃产能达到2770万吨/年,开工负荷90％左右,按照光伏玻璃的纯碱单耗0.23吨/吨测算,纯碱在光伏端的需求达到570万吨。按照光伏协会对2027年光伏新增装机620GW,我们测算4年内纯碱在光伏玻璃领域还将新增500万吨需求。

   天然碱是未来行业发展趋势,公司天然碱矿资源储备丰富。2024年政府工作报告提出单位GDP能耗再降2.5％,化工合成碱作为高耗能行业,新增产能受到严格控制,且部分低于基准能耗产能有望逐步退出,参考海外纯碱发展趋势,具备环保和成本优势的天然碱将是行业未来发展方向。公司控股银根矿业后,规划了纯碱产能780万吨/年、小苏打产能80万吨/年,其中一期500万吨/年纯碱、40万吨小苏打已建设至尾声。目前公司现有纯碱产能580万吨/年,小苏打产能为150万吨/年,尿素产能为154万吨/年。对比化工合成碱来看,天然碱具备显著的成本优势,随着阿拉善塔木素项目的投产运营,公司业绩有望大幅上台阶。

   盈利预测及投资建议:我们预计2023-2025年公司营收分别为116/151/168亿元,同比分别增长6％/30％/11％,归母净利润分别为15.5/27.1/30.2亿元,同比分别增长-42％/75％/11％,结合相对估值和绝对估值,我们给予远兴能源目标价7.24元/股,上调至"买入"评级。

   风险提示:地产修复不及预期的风险;光伏新增装机不及预期的风险;